全球氣氛轉好，美元轉勢的呼聲甚囂塵上。本欄曾經以息差優勢來推論美元強勢，屬「以息看滙」；今次則以股市牛熊來推算美元，屬「以股看滙」。前者是以貨幣本身的絕對回報來看滙價，後者則以股滙的相對回報來看滙價。如果股滙兩市的資金隔絕，以息看滙理應足夠；不然便應將股債滙等各類資產一併分析，這樣的結果應較全面。
誠然，世上無人能夠全面掌握資金由那裏流到那裏，故理論上是無法判斷股債滙等各個市場之間的融通程度。不過，在全球一體化兼狂減息造成超寬鬆下，卻有理由推斷，這些充裕的資金是同時湧到股債滙等各個市場。如何為這假設提供佐證？看看全球股滙兩市有何關係便一清二楚。
MSCI全球股市指數自2003年至今是與外幣同向的，即與美滙指數反向（見圖實框），其間MSCI與美滙指數的相關系數為-0.67。然而，在1987年股災前至2000年科網泡沫爆破股災前的十多年裏，全球股市與外幣的關係卻呈反向，即期間MSCI與美滙指數呈正比，其相關系數為+0.53（見圖虛框）。
低息造就股滙齊升
1987至2000年初，美息介乎3至10厘，主要於5、6厘上落，沒所謂游資過剩。踏入千禧年代，美息大多日子低於6厘，游資過剩便會擠到各類資產，自然股滙皆升了。
是故不論看好看淡，對外幣的看法應與對股市的看法一致才是。
羅家聰
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