雖然美國首季GDP收縮6.1%，但消費情緒及4月份的PMI數據顯示製造業狀況有所改善。同時中國宏觀經濟回暖迹象出現於更廣泛的層面，包括消費、出口、樓市、固定資產投資及銀行貸款的最新數據，均指向更樂觀的經濟展望。
環球股市自3月初低位回升38%。商品投資將吸引更多機構投資者如退休基金等吸納作投資組合中的長線部署，因其於資產配置當中的重要性將更為突出。作為股、債市以外的另類投資，除了可助減低組合的波幅，如今更多國家採取量化寬鬆政策，對未來可能引發惡性通脹及美元下跌的憂慮，相信能源、農產品及黃金價皆可因投資需求的上升而受惠。
油價下半年看升
近日以油價表現較優勝，從中國首季汽車銷售數字反彈，到近日公佈4月份的PMI製造業指數連續5個月上升，經濟將重見較快增長的預期，重燃對能源的投資需求，抵消了庫存量處於高位供應面的利淡因素。油價對比去年最高位仍下跌了58％，中國趁勢通過成品油國家儲備方案，到2011年儲備量將達1000萬噸，該儲備量相當於目前汽油、柴油及煤油合計約兩周的消費量。
事實上，自全球經濟狀況惡化以來，原油價格的調整幅度較大，使其至今回報仍落後其他商品類別（見圖）。隨着全球對油的需求於下半年回升，再配合第三季的季節效應，油價可望獲得更佳的上升動力。
農產品方面，早前受到疫症可能由豬傳播的憂慮，打擊畜牧及豬肉出口，世衞組織已將疫症正名為H1N1甲型流感，預計疫症對農產品價格不會造成大幅波動。農產品本身的需求理應較不受經濟周期的影響而偏向較為穩定，但自從去年全球經濟一路下滑以來，農產品價格亦同樣受拖累而下跌。因此，出口國家過去未敢累積太多庫存，只要需求保持穩定，供應漸緊張可支持未來價格上升。
農產品供應漸緊
大豆價近日升至7個月以來高位，皆因擔心南美洲的產量受到影響，而菜籽油本可作大豆的代替品來提煉菜油及作為飼料，但亦因主要種植地區澳洲的乾旱天氣而恐延遲收成。即使油價回落，但是以更環保的再生能源代替油仍為能源供應的發展方向，奧巴馬計劃的政府開支之中亦包括了10億美元改善再生能源的生產方法。
09年以來金屬價格表現最突出，尤其以銅及鋁等中國入口需求較大的金屬。中國鼓勵資本投資增加，在建房、基礎建設等對基本金屬將維持一定需求，經過08年最後一季的去庫存，未必會導致產能過剩的出現。
不過，國內外銅價的差別收窄，或將減低中國入口的需求及削弱中國增加儲備的意欲。相信在美元避險需求減低下，資源價格經過首季的上升，仍可表現繼續反映比實質宏觀經濟更佳的走勢。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管