中國糧油控股（606）假期前後的表現，遠遜於大市，其升勢早於4月上半月出現，上月下旬出現回吐，近數天表現亦未能追貼大市。
中糧主要業務為農產及食品加工，08年盈利26.25億元，增138%，每股盈利73仙，派息13.6仙。
油籽加工為最大收入來源，生產食用油及油籽粕，去年需求強勁，銷售額增42%，大豆價格上升，產品價格相應調升，亦通過套期保值減低原材料價格波動影響，毛利率由4%升至11.5%，包括聯營公司提供的業績（未除息稅）達33.4億元，增長310%。
期貨合約存風險
大米加工及貿易於內地拓展零售市場，使利潤提升，銷售額雖只升8.7%，而業績則增152%至4.8億元。小麥加工的麪粉業務，分銷業務有進展，錄得10倍以上增長，扭轉劣勢，業績已逾億元；啤酒原料麥芽產量及銷售均增，業績維持於2億元水平，毛利率由27.6%跌至17.1%，是原料價格波動的影響。
生物燃料及生化業務銷售增長125%，而成本上升幅度亦大，毛利率由13.1%降至10.4%；乙醇業務仍受惠於政府補貼，有關補貼6.08億元，增加168%，連同聯營公司貢獻，業績約6億元，增160%。
值得注意的，是業績中已包括衍生工具已變現及未變現收益淨額27.5億元（上年虧損12.23億元），主要來自大豆及豆油，於去年底，商品期貨合約承擔達57億元，其中銷售大豆28.2億元及銷售大豆油18.6億元，是淡倉安排，而現時國際大豆價已較去年底上升約14%，因此，所謂套期保值，亦存在盈虧，去年盈上年虧已是例證，最終亦會影響業績。
中糧多項計劃發展中，主要包括油籽加工以至生物燃料及生化業務，去年資本支出10.6億元，去年底承擔16.8億元，淨負債比率為10.4%，處於健康水平。
乙醇概念已消失
中糧去年的大米及麪粉業務的明顯增長，頗具意義，是經營模式的轉變，獲得良好效益，而啤酒原料的毛利率下跌，是原料成本下降的滯後影響，今年可望改善，而啤酒消費增幅放緩，行業競爭轉趨激烈。曾受市場追捧的乙醇業務，由於售價與市場油價掛鈎，售價已降，雖有補貼，但詳情並無公佈，毛利率下跌已非好現象。至於主要業務油籽加工，受大豆價格變動影響甚大，基本上業績難以預測，市場共識是今年業績下跌。
中糧現價4.10元，PE5.6倍，息率3.3%，看似PE偏低，但展望不太明朗，應稍作保留，且走勢反覆，應以短線為主，與大豆價格關係大，走勢或有別於大市，過去的乙醇概念已消失，不宜再有憧憬。
齊明