王朝酒業(828)產銷葡萄酒,已有28年歷史,05年上市,當年盈利1.79億元,較04年增長7.8%,盈利已見頂,其後業績相當反覆,去年盈利只有1.43億元,較05年下跌20%,真是路遙知馬力!
筆者對王朝的評價,一直認為是競爭力遜於對手,市場定位不周詳,以華東區為主,而擴展市場網絡不得其法,年前擴展至天津市,以及廣東、湖北及福建等省分,相當吃力,且推廣未能一氣呵成,影響經營成果。
去年王朝銷售葡萄酒5510萬瓶,增12.9%,銷售收入增21%,曾於第二季提升特定產品的貢獻,去年葡萄汁價格下降,銷售成本只升17.4%,毛利增達24.7%,毛利率由51.5%升至53%。
去年推廣支出大增
其他收入減少1791萬元或38%,是利息收入與政府補貼減少的影響;分銷成本增加1.03億元或30%,主要是推廣開支增9300萬元或43%,行政費用減少1420萬元,是滙兌虧損減少,而稅項則增34%,因而盈利只有1.43億元,增幅13.2%,每股盈利11.5仙,已派中期息3.5仙,將派末期息1.9仙,全年股息5.4仙,增加12.5%。
王朝盈利增幅低於銷售收入及毛利,主要是分銷成本所影響,去年分銷成本佔銷售收入32.5%,高於上年的30.2%(06年則為34.8%),關鍵在於推廣成本的增減。06年為擴張市場,增加推廣,而07年銷量反跌1.4%,反映推廣未有成效,07年的推廣策略改變,偏重成本控制,以致07年盈利錄得增長10%,可能是推廣的滯後反應。去年推廣支出再度大增,相信與去年上半年銷量只是微升0.3%有關,事實上,銷售成本大增集中於下半年(上半年1.94億元,下半年2.48億元),亦確實使下半年銷售增長32%,可見推廣無特定計劃,看銷量而隨時改變。
未能善用手頭資金
06年中起,王朝年產量已達6670萬瓶,已在擴產至9330萬瓶中,原定去年底完成擴產,已延期至今年下半年。去年的設施使用率82.6%,但今年下半年產能將增40%,如銷量增幅不配合,設施使用率將顯著下跌,新設施固定費用增加,將影響毛利率。去年的大力推廣,是配合今年產能的提升,以期對銷量有若干程度幫助。
王朝最大優點是財政寬裕,存有現金9.99億元而無借貸,即每股佔現金80仙,預期今年資本支出少於1億元,大量現金未能善加運用,使股東權益回報率低至8.27%,05年則為13.7%。
王朝現價1.35元,PE11.7倍,息率4厘,PB0.978倍,PE偏低,但增長不明朗,只宜短炒,且不期望過高。
齊明