一位朋友正在考慮是否買入一家上市公司的可換股債券，和此刻追買普通股相比，條件自然優勝得太多，一般散戶在5秒之內，應該已扑鎚買入，但朋友卻相當困擾。過度膨脹之後，資產負債表槓桿甚高，財務開支偏高，反映銀行收取的利率不便宜，管理層人工高，有認股權，派息比率則偏低，企業文化一般。近期業務表現看似甚勁，但如果細心分開05年至07年，以及08年以後兩個段落，會發現好景時不外爾爾，衰退後市場佔有率才上升，假如經濟復蘇，令人興奮的表現，可能無以為繼。
最近企業債券市場整體正在回暖，以上述朋友的例子，可以看出由於市場效率低，不易逃生，因此企債投資者是相對比較審慎的一批，企債轉穩反映股市今次的穩定期應該較長，暫時市場情緒繼續會是低位吸納為主導，不宜看得太淡。
雖然企債低位回升，但市場要求的風險溢價仍是甚高，所以從上市公司角度出發，印股票集資這途徑的吸引力大增。相比可換股債券，不必奢望股市大升，配股已經可以即時強化資產負債表，以及省卻利息開支。看企債的條款，正路估計股市集資潮一定出現，何況還有像裕元（551）大股東套現這種例子的可能。以今時今日只爭朝夕的文化，5月中下旬左右，升浪便會在集資潮中告一段落。千萬不要力爭先知先覺，轉弱後才慢慢造淡。
慎防5月中集資潮
股市這幾個月的特色，是市場氣氛蓋過一切，自己則利用衍生工具的槓桿，以極短打策略迎戰。朋友的這一通電話，其實自己主要是作為聆聽者而已，但很感謝他重新喚醒股票分析的樂趣，以及以慢打快的策略的可能。他和自己正好是一大對比，他花在市場時間甚短，買賣次數是自己左穿右插的幾十分之一，回報依然不俗。
作者黃國英為證監會持牌人士
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