上周公佈的數據顯示，中國經濟於第一季按年增長放緩至6.1%。雖然增長率是過去10年以來最低，但第一季的情況，已較去年第四季有明顯改善。花旗分析員推算，以年率計第一季的按季增長率達5.3%，遠優於去年第四季0.9%的增長幅度。在各經濟環節中，不論是生產、投資或是消費者需求環節均有轉強迹象，反映在中國政府大幅減息及多項振興經濟措施下，中國經濟或已由谷底回升。
資金增加是推動經濟和利好股巿表現的重要因素。中國3月份新增貸款為1.89萬億元（人民幣．下同），創下單月歷史新高，整個第一季累計新增貸款達4.58萬億元，按年上升2.4倍。年初至今內地滬深300指數，也累計錄得近48%的升幅。
就個別行業而言，以內房股今年表現最為矚目。中國內地房地產市場於第一季轉趨活躍，住房銷售（以金額計）於第一季按年急升24.7%，花旗分析員相信銀行增加批核房屋按揭貸款，為其中一個支持的重要元素。事實上，第一季的新增貸款當中，有1954億元屬中長期消費性貸款（一般為房屋貸款）。
花旗分析員認為，即使未來內地新增貸款急增的趨勢未必可以持續，但只要貸款增長的速度不低於去年第二至第三季的水平，今年餘下每季新增貸款仍會有約1萬億元人民幣。我們預期，整體流動資金仍然充裕，會有助支持今年全年內地房地產成交量回升，欲買入該行業股份的投資者，要留意近日內房股已累積不少升幅，故要審慎選擇未來6至12個月業務仍具增長空間的內房股。
內房股累積升幅大
除內房股外，整體中國股市年初至今已累計錄得不少升幅，H股指數的市賬率（P/B）已回升至約1.9倍水平，顯示估值便宜的優勢已逐步收窄（過去平均水平為1.5倍至2倍之間）。短期而言，投資者需留意，現時中國經濟仍未完全重拾增長動力，例如全國電力生產及耗電量於3月份分別按年下跌2.2%及2%，有機會顯示內地工廠仍面對存貨過剩情況，故減少生產，導致耗電量下降。要確認中國經濟的改善情況，我們認為日後公佈的第二季經濟數據，會較已公佈的第一季數據更具啟示作用，並會主導中國股市的後巿發展。
花旗分析員認為，由於近期經濟數據已見好轉，短期內中國政府未必會再加強刺激經濟力度，預期中國今年或會維持1年期貸款息率於5.31%水平不變。基於現時中國股市估值已反映不少利好因素，短期內未有重大利好消息下，中國股市的上升動力可能會稍為放緩。
中長期宜分段入市
中長期而言，中國經濟有機會於第二季起持續改善，預期經濟增長率有望於下半年重上8%以上水平，有望支持中國股市表現。有興趣參與內地A股的投資者，可考慮以分段形式入市，多留意現估值的值博率，長期而言平均成本或相對一次過買入為低。
張敏華投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務