點股壇:油價續困擾國泰經營環境劣 - 齊明

點股壇:油價續困擾國泰經營環境劣 - 齊明

國泰航空(293)10年來第2次虧損,公佈業績後股價反而有所反彈,暫時看作壞消息出盡,亦期望低位已有支持。
去年國泰虧損85.58億元,上年則錄有盈利70.23億元,除已派中期息3仙外,不派發末期息。
去年上半年,燃油價格急升,為國泰帶來壓力,抵銷業務的好景而錄得虧損,下半年燃油價格回落,甚至是暴跌,但對國泰的打擊更大,主要原因是燃油對冲所帶來虧損,對冲合約錄得已變現虧損3.09億元,以及未變現(按市值計價)虧損76.61億元,亦為聯屬公司中國國航(753)的對冲合約虧損作出10億元撥備。去年國泰於燃油對冲合約的虧損共89.7億元,此外,就貨運調查與美國和解支付罰款4.68億元,上述兩項支出共94.38億元,與國泰的稅前虧損96.71億元相似,換言之,稅前虧損只有2.33億元,反映其虧損主要受對冲合約所影響。
國泰對基本業績作出調整,於剔除對冲虧損、美國貨運和解罰款,並調整稅項,基本虧損為5.39億元,稍低於98年的虧損5.56億元。

客運貨運俱疲弱

燃油對冲合約的安排,原意是在油價上升時獲得若干保障,事實上,去年上半年已受惠3.6億元,當時油價在上升,而下半年油價下跌,而且跌幅甚大,手頭對冲合約已安排至2011年,除於去年底按市值計入未變現虧損外,於今年2月底再錄得未變現虧損19億元。如今明兩年平均油價維持於每桶45美元,國泰需支付14億美元(約109億港元)平倉,而平衡點為75美元,表面來看,如油價維持現時水平,似乎國泰損失甚大,但對冲合約量只是耗油量一部份,其他部份可以較低的現價水平採購,這是涉及燃油總成本,去年燃油支出增加92.1%至473.17億元,飛機燃油平均上升44.3%至132美元,而耗油量增7%至3830萬桶。
國泰現時的處境,如油價處於現水平,對冲合約虧損龐大,但購入現貨成本則較低,假若油價升至75美元,對冲合約大致無損失,但購入現貨成本則較高,結果對成本的影響尚難估計。
此外,近期航空客運及貨運均十分疲弱,國泰已減縮班次並計劃出售或停租部份飛機,相信上半年對國泰打擊仍在,而全年的業績仍不明朗。國泰於持續擴張後,去年底的淨借貸比率由29%升至66%,又產生財政上壓力。
國泰現價7.44元,無PE,息率0.4%,P/B0.767倍,似乎7元水平已獲支持,不過反彈可持續多久成疑,暫時看不到有大幅上升的動力。
齊明