國泰航空（293）10年來第2次虧損，公佈業績後股價反而有所反彈，暫時看作壞消息出盡，亦期望低位已有支持。
去年國泰虧損85.58億元，上年則錄有盈利70.23億元，除已派中期息3仙外，不派發末期息。
去年上半年，燃油價格急升，為國泰帶來壓力，抵銷業務的好景而錄得虧損，下半年燃油價格回落，甚至是暴跌，但對國泰的打擊更大，主要原因是燃油對冲所帶來虧損，對冲合約錄得已變現虧損3.09億元，以及未變現（按市值計價）虧損76.61億元，亦為聯屬公司中國國航（753）的對冲合約虧損作出10億元撥備。去年國泰於燃油對冲合約的虧損共89.7億元，此外，就貨運調查與美國和解支付罰款4.68億元，上述兩項支出共94.38億元，與國泰的稅前虧損96.71億元相似，換言之，稅前虧損只有2.33億元，反映其虧損主要受對冲合約所影響。
國泰對基本業績作出調整，於剔除對冲虧損、美國貨運和解罰款，並調整稅項，基本虧損為5.39億元，稍低於98年的虧損5.56億元。
客運貨運俱疲弱
燃油對冲合約的安排，原意是在油價上升時獲得若干保障，事實上，去年上半年已受惠3.6億元，當時油價在上升，而下半年油價下跌，而且跌幅甚大，手頭對冲合約已安排至2011年，除於去年底按市值計入未變現虧損外，於今年2月底再錄得未變現虧損19億元。如今明兩年平均油價維持於每桶45美元，國泰需支付14億美元（約109億港元）平倉，而平衡點為75美元，表面來看，如油價維持現時水平，似乎國泰損失甚大，但對冲合約量只是耗油量一部份，其他部份可以較低的現價水平採購，這是涉及燃油總成本，去年燃油支出增加92.1%至473.17億元，飛機燃油平均上升44.3%至132美元，而耗油量增7%至3830萬桶。
國泰現時的處境，如油價處於現水平，對冲合約虧損龐大，但購入現貨成本則較低，假若油價升至75美元，對冲合約大致無損失，但購入現貨成本則較高，結果對成本的影響尚難估計。
此外，近期航空客運及貨運均十分疲弱，國泰已減縮班次並計劃出售或停租部份飛機，相信上半年對國泰打擊仍在，而全年的業績仍不明朗。國泰於持續擴張後，去年底的淨借貸比率由29%升至66%，又產生財政上壓力。
國泰現價7.44元，無PE，息率0.4%，P/B0.767倍，似乎7元水平已獲支持，不過反彈可持續多久成疑，暫時看不到有大幅上升的動力。
齊明