最近中國公佈今年一月份消費物價指數，只錄得按年1%的增長，遠較去年同期7.1%為低。回看近期環球多個主要經濟體系，通脹數據大部份有跌無升，反映物價升勢不但急速放緩，甚至出現降價的風險。花旗分析員預期，今年在環球經濟衰退的影響下，美國、日本、中國和香港均無可避免有機會走進通縮。通縮也會成為今年投資者面對的重要風險。
這是二次大戰以來，首次出現多個經濟體系同時面臨物價大幅下降。對消費者而言，如果預期物價會越走越低，自然會有「遲一點買也不遲」的心態，降低購物的迫切性和私人消費的金額。這個心態，會影響到零售商、批發商、甚至生產商補充貨源（Re-stocking）的進度，直接影響企業的銷售額和利潤。企業盈利下調，自然不利股巿的短期表現。對其他資產類別，包括房地產的造價也會構成壓力。
傳統智慧認為，買股票可有助對抗通脹，那麼在通縮時期內，便表示不應買股票呢？相信投資者最擔心的是，一旦通縮失控，不但經濟會出現一段較長時間的下滑，股巿也會出現非常痛苦、歷時多年的熊巿，甚至出現1930年代美國經濟大蕭條和1990年代的日本「迷失10年」時期。
物價下降壓力料漸減
花旗分析員認為，現時的通縮情況尚算受控。在各國政府大力推動財政政策，大灑金錢刺激經濟下，可望抗衡經濟衰退的部份負面影響，同時或會降低通縮失控的機會。我們預期，今年環球經濟或只會出現溫和而短暫的通縮情況，明年物價下跌的壓力會逐步消退。通縮情況或會跟美國1949年和1954年相似，當時美國標普500指數在1949年上升10.5%，而在1954年上升45%。
至於香港的情況，香港在亞洲金融風暴之後也曾經歷通縮，自1999年起物價連續下跌6年，累計幅度達12%。可是，並不是通縮周期，每年股巿均下跌。由於股巿往往是走在實體經濟之前，在通縮期正式來臨之前兩年，股巿已錄得三分一的跌幅，在通縮期完結前2年，港股已率先重拾升軌，錄得雙位數字的年度升幅。在香港長達6年的通縮期間，港股反而累積升幅上升42%（見圖）。
通縮周期股市未必跌
花旗認為，不論是通脹或是通縮，主導股市表現的還需看經濟、企業盈利、估值和派息率等因素。現時環球股巿股價對賬面值是1.4倍，派息率是3.8%，跟過往的通縮期相比，屬中性水平。所以投資策略仍建議以防守性作主導，多考慮議價能力高、銷售量穩健而借貸水平低的企業。於整體物價下調之下，教育、衞生用品、健康護理等行業議價能力相對較高，或有助保持盈利能力。至於香港股巿的賬面值則已降至0.9倍，派息率則有4.8%。投資者可以考慮以分段吸納的方式，一方面控制注碼風險，同時可以部署捕捉日後資產回漲的投資機會。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務