玖龍紙業（2689）業績令人失望，而日前回購優先票據建議，獲市場正面反應，走勢靠穩。
截至去年底止半年，玖紙盈利3.23億元人民幣（下同），較上年同期下挫69.4%，每股盈利7分，不派中期息，上年同期派發1.68分。
期內卡紙銷量增20.6%，平均售價跌14.1%，高強瓦楞芯紙銷量減0.7%，售價跌10.6%，塗布灰底白板紙銷量減10.6%，售價跌3.3%，總銷售額減5.3%，廢紙及煤價上升，銷售成本增8.3%，毛利額銳跌49.5%，毛利率由23.6%降至12.6%，其他收益淨額增10%，銷售及市場推廣費用增13.7%，行政開支減48.8%，財務費用增257%，稅項減44.4%。
其他收益的增長，包括回購優先票據收益約8600萬元，行政支出包括應收款減值撥回2000萬元，以及撥回過去所作出的購股權開支9400萬元，該項購股權的行使條件，是業績由07年起的5年須高於06年的若干比例，2011年的業績應不少於06年的275%，而06年為13.74億元，即2011年業績不少於37.78億元，才能行使購股權，董事認為條件不會達成，故將撥備回撥。上述三項收入共2億元，與業務無關，若作扣除，則期內盈利只是1.23億元。
負債持續沉重
期內產能增加240萬噸，去年底的年產能775萬噸，新增產能所需優化期較長，相信對期內實際產量並無幫助，但目前該等造紙機均正常運作。
出口放緩，期內加強內銷份額，內銷比例由55%升至80%，於國策扶持下，預期內需繼續增長，但可增多少並不明朗，而出口減少，相信仍然持續，今年底產能再增至855萬噸，但目前重要的是銷量而不是產能。
今年的表現，較為有利的，是廢紙及煤炭價已跌，有利於銷售成本降低，或可使毛利率穩定或上升，而銷售展望不明，隱憂仍在。
最近提出回購2013年到期的7.875%優先票據2.83億美元，該項利率已因評級降低而升至9.875%，回購建議是以530美元回購本金1000美元，折讓達47%，如能悉數回購，可獲利1.3億美元之譜，而去年底的現金及銀行結餘僅9.14億元人民幣，必須安排借貸回購，實際對減債並無幫助，只是可以減少利息支出，去年底淨借貸139億元，淨借貸比率達102.7%，去年底資本承擔至少24.8億元，相信需要增加借貸。
玖紙昨收2.63元，業績難估計，不計特殊項目，相信PE仍高，目前只在炒上落，展望不樂觀。
齊明