溫總以「信心之旅」形容剛剛結束的歐洲多國訪問，溫總自然不忘報「喜」，例如指出內地近月貸款增長迅速，暗示經濟已經逐步復蘇，溫總對此表示相當興奮，大市表現相當「合作」，H股指數升幅更是可人，但筆者細看貸款數據，卻不是太樂觀。
溫總所指，是國內金融機構的人民幣貸款增長，其中貸款在12月增加了7000億人民幣，1月份更誇張，頭20日已有9000億人民幣新增貸款，暗示經濟活動轉趨活躍，難怪溫總亦感到雀躍。不過，筆者觀乎歷史數據，幾乎每年一月份的貸款增長數字均勝過年尾，皆因不少企業集中在年初投入生產，資金往來自然較多，所謂貸款急升，可能只是季節性效應而已。
當然，近萬億元貸款終非小數目，士佳遂將數字拆解，結果發現，新增貸款多集中於短期借貸，當中多數會用於還債，雖然可減少企業周轉不靈而倒閉，但是對資產價格卻未必有刺激作用。另一方面，與政府項目有關的貸款亦佔一定比例，筆者估計，地方政府為響應中央救市方案，大小基建紛紛上馬，亦對新增貸款有刺激作用，不過內地企業經常一窩蜂響應中央政策，結果往往引發產能過剩。若單憑數月數據便斷定經濟好轉，似乎較為武斷。
再者，經濟與股市未必同步，例如01-03年期間，貸款增長數字節節上升，但當時資金幾乎全部投入經濟建設，令同期股市表現乏善足陳。反而另一關鍵因素──利率，與股市關係更加密切，皆因經濟不景氣，政府經常投放大量資源刺激經濟，而把通脹放在一旁，到經濟情況慢慢好轉，央行才會對付通脹，放膽加息，其時股市多數已經見底回升。
大市急升只是挾倉
所以，與其留意貸款變化，不如緊盯着息口去向更為上算，若經濟好轉，央行加息，到時未必只有股票上揚，樓價亦可能上揚。當然，尚要其他因素配合，但現時來看，一切還言之尚早，經濟尚有隱憂，所以，近兩日大市雖仿似氣勢如虹，但筆者未驚過，暫時只以挾倉視之。
不過，小心駛得萬年船，加上美國可能有救市效應（上期因字體潦草，助手誤將港元打成美元），所以筆者亦先避其鋒，做了對冲，若大市掉頭下跌，可能最終會沽低咗，但這些市況，寧願待市況確定，亦絕對不能犯下FatalMistake。
張士佳