近日公佈的數據，均反映環球經濟仍處水深火熱。財富大幅下降、經濟前景欠明朗，加上金融市場不穩，重重打擊消費意欲及企業投資需求，而國與國之間的貿易出現顯著收縮，更進一步加深了環球經濟所面對的困境。
雖然各國政府推出不同的救市及刺激經濟措施，令信貸市場及股市由去年底起漸有復蘇迹象，但經濟顯然仍未走出谷底，現時花旗分析員預期今年環球經濟可能收縮0.7%，有機會是過去60年以來最差。
在環球經濟持續惡化之下，企業盈利亦見倒退。事實上，自07年第四季高位起至今，環球企業盈利已倒退13%，花旗分析員預期情況可能持續。如果股東回報率（ReturnonEquity）由現時13.5%回落至過去盈利倒退期的低位約8%，預期環球企業盈利或會由現水平再下跌40%才可望見底，而盈利調整期可能持續至2010年第一季。
中長線股票勝債券
儘管企業盈利可能持續倒退，但現時環球股票估值可能已反映部份預期。以現時環球股票市盈率約10倍計算，即使企業盈利由現水平再倒退40%，市盈率亦僅回升至17倍水平（圖），與過去40年的平均水平相若。再者，現時環球股票的市盈率是自1980年代至今最低，加上過去經驗指出，環球股票於盈利倒退期的中段已見底回升，所以花旗分析員維持中長線持有股票相對較持有政府債券為佳的觀點。
但短期內，環球股市仍可能受以下因素所困擾。首先，外間分析員的盈利預期可能仍有下調空間；此外，企業信貸違約的情況可能會逐步惡化，再者，經濟前景亦欠明朗，以上因素均有機會阻礙環球股市回升。
花旗分析員預期於最差的情況下，若股東回報率進一步回落至6%，環球股票的市盈率就有機會升至23倍水平，較過去自1975年至今的平均水平為高。故此，環球股票向下調整的風險仍未完全消退。
保持投資組合防守性
花旗分析員預期，當環球經濟回穩、盈利倒退期接近完結，加上投資者逐步重建信心，才有機會帶動環球股市展開較持久的升浪。但在此出現之前，今年環球股市走勢亦傾向較為反覆。所以，投資者可能需要因應自己的風險承受能力，繼續保持投資組合的防守性。
經過去年的金融海嘯所冲擊，對現時主要持有股票的投資者而言，投資組合的平衡性是相當重要。於風高浪急的市況當中，債券市場或許是投資者的出路之一，特別是風險較低及質素較高的高信貸評級企業債券。雖然今年部份企業或會因盈利倒退而令還款能力下降，但花旗分析員認為，對擁有穩定現金收入、龐大現金儲備及於現時市況仍能獲得貸款的高信貸評級企業而言，信貸違約風險相對低評級的高息債券為低。
張敏華
投資策略及研究部主管 Citibank環球個人銀行服務