中國第四季經濟僅按年增長6.8%，為7年以來最低升幅，花旗分析員認為，短期內中國可能持續受存貨過剩及需求轉弱兩大因素所拖累，故經濟或會於今年第一季進一步減速。但憑着中國政府龐大的資源，以及支持經濟的決心，中國經濟或可於下半年重拾增長動力，惟全年計，今年中國經濟增長率「保八」的目標卻未必可以兌現。花旗分析員亦已調低對中國經濟增長的預測，預期2009年中國經濟增長率為7.6%，較早前預期的8.2%為低。
一直以來，中國政府僅公佈經濟按年增長數據，而非國際慣例的按季增長數據。但根據花旗分析員預測，中國經濟或於去年第四季按季收縮0.3%，為過去16年以來首次，由此可見中國經濟的惡化程度或較投資者普遍預期嚴重。此外，上周公佈的其他經濟數據亦可看到，無論是零售銷售、工業生產以至固定資產投資等數據，仍未能脫離下降趨勢。
今年有機出現通縮
存貨過剩或許是拖累中國經濟增長的導火線。在去年商品價格大幅上升下，引致礦產商堆積不少存貨，重工業亦因屬周期性行業，於內外經濟已急速放緩下，亦面對存貨過剩問顯。在存貨未耗盡前，難望廠商重新投入生產。所以，整體中國的工業生產或會於第一季進一步放緩。
為盡快沽清存貨，零售商或會考慮減價促銷。不過，零售商願意減價雖可加快存貨消耗的速度，有助支持中國工業生產盡快重回升軌，但卻同時增加了中國經濟步入通縮的風險，花旗分析員預期中國有機會於今年出現0.5%的通縮。
如若通縮重臨中國，除有機會進一步打擊房地產市場表現外，亦同時影響消費市道。雖然12月份中國零售銷售仍錄得19%的按年升幅，但留意上述銷售統計中部份為政府開支。所以，中國的零售銷售市道未必如數據反映般理想。事實上，去年中國股市及房地產市場均經歷大幅調整，難免對消費市道構成負面影響，其中對日用品以外的非必要消費項目，如汽車銷售及旅遊等影響較為顯著。此外，通脹威脅得以解除，加上去年至今投資市道大幅波動，更大大增加存款的吸引力，儲蓄率上升將會拖累整體消費市道表現。
短期仍反覆宜分段入市
外圍及中國內部經濟顯著轉弱、加上存貨過剩，或會令企業盈利受壓，所以今年中資股的盈利「能見度」較過去數年為差。雖然近月市場已持續調低對中資股的盈利增長預期，但當中或尚未完全反映中國踏入通縮的風險，令未來中資股盈利受進一步下調的機會。花旗分析員認為以上因素對銀行業、消費者相關行業、地產及運輸等行業的盈利打擊最大。
短期之內，中國股市或可在投資者憧憬政府進一步推出刺激經濟措施，及大幅減息下而見支持，惟經濟數據欠佳卻可能令股市表現持續波動，中資股或暫難脫離上落市局面。於今年第二季，如若公佈的數據未有顯示中國經濟重拾動力，可能會再次令中資股表現受壓。基於短期內中資股表現或會較為反覆，投資者可考慮分段吸納形式入市，以捕捉中長線中國經濟增長的潛力。
張敏華
投資策略及研究部主管 Citibank環球個人銀行服務