理文造紙（2314）壞消息早已傳出，中期業績稍跌，股價只是略為反覆，隨即大幅上升，反映市場對此並不看淡。
截至9月止半年，盈利6.68億港元，較上年減少7%，每股盈利58.75仙，中期息每股5仙，下跌68.75%。
中期業績輕微倒退
期內兩台造紙機投產，年產能由上年同期208萬噸增至376萬噸。紙張銷售額增44%，木漿銷售只微升，總銷售增長41%，而原料及能源等成本升，銷售成本增54%，毛利只增2.2%，毛利率由25.5%降至18.5%，分銷及銷售費用增44%，行政費用只增9.7%，而借貸增加，財務成本上升137%至7921萬元，稅前盈利跌8.6%，而稅項支出減少，純利減幅實為7%。
上半年業績稍減，是毛利率下跌、利息支出增加及木漿轉盈為虧的影響，期內銷售仍然大致理想。
經濟轉變甚速，包裝用紙需求將減，理文估計箱板原紙行業整體銷售將跌15%至20%，而小型廠房不斷結束，市場競爭減低，理文的市場份額提升，近月的銷售只是輕微下跌，而紙價已跌23%，幸而廢紙價亦由高位下跌50%左右，成本壓力已大減。
由於廢紙存貨的影響，成本下降未能即時顯現，10月至11月的經營仍有相當壓力，特別是11月已現虧損，希望下月起轉趨正常。由於銷量未能增加，售價已下降，產能亦已提升，惟望今年度最後一季有所好轉，但規模效益未獲反映，下半年業績將遜於上半年，甚至或有輕微虧損，今年業績將較上年度倒退50%或以上。
設法改善財政狀況
理文長短期借貸75億元，銀行結餘只是2.3億元，淨負債比率達81%，已在改善財政狀況中，出售美國木漿廠，安排套現2億元，應收賬已由69天降至48天，但原料存貨仍由105天升至119天，製成品存貨則由11天升至13天，雖有參差，看來亦在繼續改善中。另一方面，亦押後於越南的發展計劃，以期降低負債比率。
理文近年一直在發展中，而且是借貸發展，於業績達到高峯時，受到經濟突變的打擊，理文隨即作出應對，拖慢發展，以面對不景潮，最近的一季應是最艱難時期，明年將逐漸轉好，雖仍難與業績高峯比較，而股價亦已大幅滑落，相信低位已現。
現價3.76元，預期PE6.5倍，息率3.7%，今年低位是1.6元，不易再見，而未來升幅亦將受限，只宜炒上落。
齊明