過去12個月，全球經歷了一場徹底而史無前例的財富蒸發大災難。環球股市市值不見了一半，相當於一眾股民的身家縮水接近30萬億美元；還有樓市大崩潰，以及商品價格也跌去至少五成。再加上來自非政府債券、債務抵押證券（CDO）、按揭抵押證券（MBS），及船隻（波羅的海亁貨指數暴瀉逾九成）等資產大跌價，投資者和商家受創之深可想而知。
以商品為例，尤其是工業用商品，價格跌幅之大可謂慘不忍睹。鎳價從去年5月的53452美元高位，滑落至目前的只有大約10000美元。
股市急彈後會再下跌
值得留意的是，雖然鎳價早在去年5月已摸頂，可是商品價格指數（CRBIndex）卻於今年7月才攀上高峯，反映不同商品表現各異。在股市也一樣，不同板塊的股票未必會在同一時候見頂或尋底。
美股道瓊斯工業平均指數於過去12個月暴挫四成，較1929年到頂後的12個月所經歷之跌浪還要慘烈。我認為美國聯儲局「大開水喉」，以及美國財政部放寬財政政策救市，股市大跌後會急速反彈，然後又會重現另一波跌浪，儼如1973至74年的情況。
然而，在1973至74年的熊市和衰退，與目前的情況有一點十分不同，那就是自1980年起，槓桿式貸款與日俱增，所以當信貸增長在去年開始減速，而資產市場又發生大地震，這誘發一波減債的「惡性循環」，事關減債會拖低資產價格，到頭來會導致企業進一步減債。
美股出現最動盪時期
面對資產市場跌得又深又急，引伸波幅亦升至紀錄高位。在對上50個交易日，美股標準普爾500指數每日平均的升幅或跌幅接近4%，堪稱美股歷史上最動盪的時期。
此外，商品、外滙和債券同樣大上大落。與今年7月的高位相比，澳元兌日圓在短短4個月裏，滑落了差不多45%。在債券市場，波幅之大同樣是前所未見，因為投資者明白到，公司債券價格除了會受通脹和利率變化影響，也關係到發行債券的企業之穩健程度。
毒資產轉到政府手裏
如今的經濟情況，就像是全球的中央銀行與私人機構「開戰」，而且看來會是一場持久戰，這將導致所有資產都變得異常波動。經濟環境越壞，就會有越多國家的政府向金融體系「放水」，藉以托住股市和樓價。
基本上來說，透過貨幣和財政政策救市，會變相把毒資產由私營環節（大部份來自銀行和華爾街），轉到美國政府（納稅人）手裏。一旦救市措施未能發揮作用，政府很可能會加重落藥。
無論如何，假如各國政府向金融體系重手注資，金融市場很可能會出現一次反彈，儘管這可能只會是曇花一現，並且難以真正改善經濟環境。而受惠最深的應會是先前受創最大的資產，包括香港等地的新興市場、商品，尤其是金礦公司。
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）