受惠於各地政府持續推出不同救市措施，令市場氣氛回暖，帶動近期美股從低位回升。但另一方面，上周美國3個月期國庫債券的孳息率一度跌至負數區域，反映市場對股市及經濟前景迷茫一片，導致投資者的避險情緒居高不下，因而對低風險資產項目趨之若鶩。
要審視未來投資前景，投資者可從經濟增長入手。由於消費支出佔美國總體經濟增長達7成，是經濟重要的一環，因此消費市道的盛衰與總體經濟表現的關係非常密切。可惜現時美國消費者正面對來自兩方面的嚴峻挑戰，包括負財富效應及就業市場放緩，因此花旗分析員對當地消費支出持較審慎的看法，預期明年美國的個人消費支出將有機會倒退1.5%。
負財富效應打擊信心
回顧過去數年，當美國樓價持續上升，一方面為美國消費者帶來財富增值，亦吸引部份消費者透過加按或轉按物業取得新資金，間接支持消費市場，令消費支出與樓價同步上升。可是根據S&P/Case-Shiller房價指數顯示，美國樓價從高位至今已下跌超過兩成，花旗分析員預期未來尚有約一成的調整空間。隨着資產價格下跌，負財富效應或會持續打擊消費信心，加上現時銀行收緊信貸準則，消費者較難獲得貸款，亦對消費市場發展較為不利。
另外，隨着經濟進一步放緩，預期失業率有機會從現時的6.7%上升至09年底的8.4%，2010年更有機會升至9%水平。在失業率持續攀升的情況下，對工資增長或會帶來壓力，未來消費減少、儲蓄率上升將有機會是大勢所趨。
信用卡拖欠隨失業率升
根據過往經驗，失業率與信用卡拖欠率有不可分割的關係，若失業率拾級而上，信用卡拖欠率也傾向亦步亦趨（圖）。由於往後消費信貸，特別是信用卡拖欠率有機會出現周期性上升，或會減低經濟及金融市場前景的「能見度」。
因此，雖然美國政府已推出多項措施以拉動經濟增長，希望利用政策全力為經濟增長護航，美國候任總統奧巴馬更承諾上台後會推出大規模振興經濟的基建投資計劃，但由於相關的措施需要一段時間落實，效果不會即時浮現，加上消費支出將維持弱勢及「去槓桿化」的趨勢持續，相信美國經濟的復蘇路途將有機會是崎嶇不平。
美股盈利或被高估
花旗分析員預期，美國經濟或會由今年第三季起至明年第二季，連續4季出現負增長，全年有機會錄得1.5%的負增長。
至於股市方面，現時市場預期明年美國企業的盈利增長將達9%，但花旗分析員認為，面對環球經濟放緩的程度持續惡化，企業盈利或會進一步受壓，預期明年美股盈利將倒退14.5%。由於市場對於美股盈利的表現仍然相對樂觀，未來盈利增長或存有一定的下調空間，可能會局限美股的短期表現。中長線而言，偏淡的市場情緒及合理的估值水平，都反映股價或已反映部份不利因素，待經濟及企業盈利增長明朗化，有關因素或可為美股帶來支持，帶動美股重回較高水平。
張敏華
Citibank環球個人銀行服務投資策略及研究部主管