點股壇:中國消防不宜過早憧憬併購 - 齊明

點股壇:中國消防不宜過早憧憬併購 - 齊明

上日UTFE提出全面收購海灣控股(416),曾帶動中國消防(445)上升17.6%,原因是UTFE也是中國消防的第二大股東,而且持有購股權,可增持至51%,令人憧憬中國消防亦將被提出全面收購。
海灣及中國消防均經營消防有關業務,亦於中國經營,兩者規模不相上下,以業績計,海灣稍勝,以資產計,則以中國消防佔先,海灣以消防報警系統為主,中國消防更有生產、買賣及銷售消防車及消防設備等。

已授予UTFE購股權

UTFE已持有中國消防29%,今年4月,獲中國消防大股東授予購股權,可於五年內一次過增購至51%(即增持22%),購股價為每股95仙,或8.5倍EBIT減淨負債。如行使購股權,會涉及控制權轉移,必須提出全面性收購,收購價應與購股權行使價相同,而海灣消息公佈前,中國消防股價只有20.4仙,因而憧憬存在數以倍計的升幅。
UTFE對海灣及中國消防的控制權,有志在必得之意,但並無持有海灣購股權,必須與大股東洽商,事實上亦費時8個多月,才獲協議。而於中國消防方面,已持有購股權,價格亦大致已釐定,雖然中國消防07年業績增長51%至1.75億元人民幣,但今年上半年,已較去年同期倒退30%,理由包括期內鋼價及鋁價上升超過30%,遠高於接單時所估計,成本上升未能轉嫁予客戶,整體毛利率因而下跌8個百分點,只有22%,短期展望並不樂觀,而在產品組合方面,亦在調整中,已決定淘汰大部份報警產品,今年起獲批的城市消防遠程監控系統,因客戶仍抱觀望態度,需求未如預期的理想。

短期內行使機會微

既然中國消防業務仍在調整中,除非UTFE有特殊計劃由中國消防發展,並擬親自管理,否則無必要在獲得購股權後的一年內急於行使權利,五年內的變化可能很大,購股權為期五年,可以讓UTFE看清楚中國消防的經營,才作出決定。
市場對中國消防有所憧憬,可以理解,但目前似乎不是適當時機。雖則現價23仙,較可能的購股價明顯低75.7%,但購股權何時行使,暫難估計,且交投未配合,為此憧憬為時過早,低價持貨等候,不是辦法,只宜繼續留意其業務發展及成交變化。
齊明