美國聯儲局、財政部以及聯邦存款保險公司（FDIC）聯手出招，宣佈對花旗集團逾3000億美元與樓按相關的不良資產提供擔保，又於上周二突然宣佈推出總額達8000億美元的解凍信貸市場計劃，當中2000億美元是用作成立資產擔保債券貸款機制，貸款予資產擔保債券持有者，主要目的是協助置業人士、消費者及小型企業獲得信貸；而另外的6000億美元，則用來購入由政府認可住房貸款機構（GSE）發行或擔保的債務。
以私人住宅及商用房地產等作抵押品的信貸市場未見得到完全解凍，銀行持有的抵押貸款資產價格下跌，使壞賬及流動性狀況惡化，此乃政府需要緊急出手拯救的原因。
追溯當中的原因，是因為美國官方利率雖然多次下調，但長年期按息卻沒有跟隨顯著回落、銀行拆出款項持謹慎態度、就業情況惡化等因素加起來的惡性循環，導致危機源頭的次按市場，違約及斷供仍繼續上升的趨勢。
自06年起，美國樓價開始下滑的趨勢造成了負財富效應，削弱消費能力，導致今年第三季開始美國出現的經濟收縮。這不免令人聯想到美國私人背負的債務相對為高，現時基於金融市場狀況，企業及個人同時進行減債，將對未來的增長前景更加不利。
去槓桿化過程不只一年
以日本90年代的樓市泡沫危機借鑑，整個去槓桿化的過程往往需時不只一年。可幸現時和當時的日本相比，以及二次大戰前經歷的幾次經濟低潮期，各國政府推行的貨幣及財政政策均顯得相對積極，其角色亦變得更加重要，這是因為一旦政策實施上有所延誤，都有可能使輕微的經濟收縮或衰退狀況演變成嚴重的蕭條。美國現時已採取漸接近零息的政策，故現階段只能採取所謂數量上的放鬆政策，即增加貨幣供應，加大擴充性財政政策的力度，才可扭轉市場漸變慣性的虛弱信心，避免過度的恐慌情緒。
美國政府過去一周頻密的拯救措施，致力防止大型銀行倒閉，並為消費信貸市場增加流動性；而拯救金融機構之餘，亦未敢忽略實質的經濟活動。候任美國總統奧巴馬公佈新任財長人選及經濟顧問委員主席的提名，便是要組成具公信力及處理危機經驗的拯救經濟班底。新政府於明年1月正式上任後，會推出的經濟振興方案金額有機會加大至5000至7000億美元，相當於中國已公佈推出4萬億人民幣經濟刺激計劃的規模。
企業違約率仍趨升
基於對衰退的憂慮與日俱增以及為預期將出現的通脹降溫，美國十年期債券的需求因而急劇上升，使孳息下跌至3厘以下，創下有紀錄以來的新低。筆者曾提及長短息差的距離拉闊有助銀行固本培元，所以自07年9月以來合共9次的減息之後，聯儲局極大機會於今年12月中舉行的議息會上，作出最後一次的終極減息，將息率減至半厘或更低水平，而G7國家的減息步伐亦將陸續從後趕上，歐元區於12月4日議息的減幅將比上次的半厘為大。
美國企業發債需求方面，雖然近期兩間大型銀行的舉債受到聯邦存款保險公司擔保而使整體總發行量比10月回升，但因為市場相信企業違約率仍有機會上升，所以即使擁有較高投資級別的企業借貸成本依然高企。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光