經濟衰退的憂慮和「去槓桿化」的行動，繼續困擾投資巿場。雖然在10月底至11月初，市場出現了「報復性反彈」，但在美國總統大選後又輾轉回落至接近一個月前的低位，美股更錄得新低。雖然現時巿場觀望氣氛濃厚，但同時又出現了一些趁低吸納「執平貨」的投資機會。我們認為，在現時巿況下，透過分段吸納的投資策略，較能取得風險與回報的平衡點。
一如較早前本欄預期，美國總統大選前巿場出現的反彈，未必能夠持續。雖然現時整體股巿估值已跌至非常吸引的水平，但是在經濟和企業盈利欠佳的利淡消息影響下，降低投資者風險胃納，預期短期內環球股巿出現上落巿走勢的機會較大，短期股巿反彈較難持續一段長時間（詳見11月9日本欄）。
花旗分析員預期，可能要到明年第二季，投資者才可以看到信貸巿場有改善迹象。根據過往數據，由聯儲局開始減息直至信貸巿場的信貸息差收窄，需時約七個季度。
以這次周期內，聯儲局首次減息日期是07年9月計算，便可能要待明年第二季，信貸息差才可能會收窄，即代表企業借貸成本才會下降。
從投資者的角度來說，當然希望能看見經濟漸露曙光，才考慮重投投資巿場。但是，需要注意一點，投資巿場往往走前於實質經濟和信貸狀況。根據過往數據，在經濟衰退完結前，投資巿場已率先回升。所以，當經濟狀況已經完全明朗化，投資者又可能錯過在低估值時期的入巿機會。
降低短線入市風險
以美股為例，現時美國標普500指數由去年高位至今已經回落接近44%。根據花旗分析員的統計，以往當美股出現40%以上的跌幅，在股價見底後一年，美股的平均回報達61%。更重要的是，上述近三分之一的回報是於股市見底後的一個月內錄得。要準確捕捉巿場何時見底，是一件非常高難度的事。
透過「平均成本法」分段買入，便可望解決到入巿與否的矛盾。既可保留實力，降低入巿的短線風險，但又可望捕捉投資機會。我們以97年至99年恒生指數的表現作為參考。當時恒指在97年9月至98年9月的一年間，由15000點跌至低於8000點水平。隨後五個季度，恒指卻回升至16000點水平。當時，巿場出現了多次反彈浪，才完成整固期。
平均成本法效果佳
假設投資者，當時選擇把50萬元分成10份，並於每個季度完結時投資恒指。在1997年9月至99年12月，這兩年多的時間，取得的投資回報51.4%。相反，假設投資者在97年9月，一筆過投資50萬元在恒生指數，同期回報卻只有12.7%（見圖）。
當中原因是，定期以相同金額作投資。在價格處於低位時，可以買入較多單位，所以在市況回升時便能提供較佳的投資回報。雖然過往巿況並不能預期未來表現，但上述例子可以凸顯「分段吸納」的投資方式於波動市況下的效用。
在市況反覆之時，除選擇投資項目外，投資策略亦同樣重要。多元化的資產組合、較長線的持續投資年期，和「分段買入」的成本平均法部署，均可望減低投資風險會取得較佳的中長線回報。
張敏華投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務