美國聯儲局一如市場預期，宣佈將聯邦基金目標利率削減半厘，同時，中國人民銀行調降一年期貸款及存款基準利率各0.27%，為短期內第三度調低貸款利率。主要工業國似乎正準備再度聯手推低官方短期利率，只有歐洲的減息步伐仍較落後。對於日圓因套息交易拆倉而大幅上升，G7發表滙率大幅波動不利全球經濟及金融穩定的聲明，日本調低已接近零的息率，雖能暫時止住高息貨幣兌日圓的跌勢，但澳、紐兩者的央行於大幅降息一厘之後，直至明年仍有機會再減息兩至三次。
美國大選舉行在即，民主黨有望取得總統及國會壓倒性的勝利，有助未來推行較積極及進取的振興經濟措施，因此大選前後美股悲觀情緒有可能會進一步收斂。美股正進入11月至2月的傳統季節性利好周期，其間風險取態將稍趨正面；環球股市近月急跌過後呈超賣，且市盈率亦已跌至10倍或以下水平，短期氣氛好轉可望帶動市場回升。不過，明年首季末過後隨着經濟衰退進一步浮現，市場焦點將返回日益惡化的經濟基本面，屆時料將出現新一輪的避險潮。
明年首季再現避險潮
當今信貸流動性枯竭，實際利率下滑，全球央行放寬貨幣政策，增加資金供應使貨幣價值降低，理應支持金價上升。黃金是一種特殊的商品，為同時具國際認受的一種貨幣；1929年發生大蕭條及股災，以至到1935年全球踏入通縮期及經濟蕭條時，信貸及貨幣供應收縮，就連具防守性的公用行業的股價亦下跌，但金價與金礦業的盈利則仍上升。過往出現的危機當中，包括政局、經濟及金融形勢的動盪，黃金都擔當起避險貨幣的功能。不過，自9月中的危機深化，未能刺激金價上升，回報只較其他商品略佳。
黃金近日的窄幅上落，受着幾項錯綜複雜的關係互相影響。（一）美元升勢壓抑金價上升、（二）投機需求減少、（三）抗通脹需求消退。第一項原因是由於美元的資金回流暫大於對黃金的避險需求。各國推進減息，美元利率已經低企，減息空間所餘無幾，各種貨幣之間的息率差距收窄，美元的升勢得到支撐。第二點是過往投資者透過借貸，參與黃金、原油等期貨炒賣活動，金融海嘯之後的去槓桿化過程，使投機資金減少，期貨價格再欠大升大跌的推動力。
第三點是通脹憂慮已隨外圍環境轉變緩和下來，以及環球增長放慢，需求的摧毀使油價失去支持，即使油組減產亦未能使油價得到太大提振，阻礙黃金抗通脹及負利率下的投資吸引力。
擁獨特貨幣兌換地位
筆者認為美元走勢，以及現時經濟能否受到政府政策刺激後再膨脹，將成今後主宰黃金走勢的關鍵因素。美元過去幾年的積弱，雖已於今年劃下底線，但現時才正是美元結構性轉變最大的時刻，是次金融海嘯令美國政府或有可能被迫要透過非正常的手段來遏抑長息上升及增加貨幣供應，未來美元儲備的地位即將受到動搖。
過去幾年，G7經濟增長超越利率增長的速度，引致全球出現剩餘的流動性，同時亦支持了金價的升勢。預計雖然今明兩年環球經濟增長即將減慢，不過息率水平亦緊接着調節，如今尚待其成效發揮。總括而言，黃金的投資及實質需求在短期內可能仍會下降，然而日漸低息的環境使投資黃金的機會成本降低，加上黃金的獨特貨幣兌換地位，構成長遠的投資價值。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光