雖然各國政府推出多項措施，初步成功穩住巿場對金融體系的信心，但金融巿場仍然非常脆弱和波動。經濟轉差、資金緊絀的負面效應，陸續在企業和消費層面浮現。花旗分析員預料，環球經濟和企業盈利仍會進一步轉差，資產價格可能要面對一段較長時間的低潮期。可是，現時部份資產價格跌至低殘水平，相信不少中長線投資者，也在靜觀其變，希望能捕捉日後經濟和資產價格復蘇的投資機會。
這次金融海嘯不但使歐美等地的經濟體系收縮，連帶新興巿場經濟體系也受重大影響，使環球經濟衰退的情況更為嚴重。花旗分析員調低環球和主要經濟體系的經濟增長預測，預期今年環球經濟增長只會有2.7%，明年環球經濟增長更會降至1.2%。
企業盈利衰退期長
宏觀經濟狀況和企業盈利息息相關，這次企業的盈利衰退期可能會較長。回看1990年初和2000年初的企業盈利衰退期，分別維持了接近4年和1年半時間，盈利累積倒退了40%。這次環球企業的盈利衰退期，已經開始了一年時間，盈利至今已累積倒退了10%。花旗分析員預料，這次企業盈利衰退期可能會長達兩年半至三年時間，盈利有機會倒退40%至50%，股本回報率或會由13%至14%的高位，回落至近8%水平。
雖然單看以上的企業盈利預測，股巿前景看似並不樂觀。自九月中至今，以美元計算的環球股巿指數下跌30%，蒸發了12萬億美元的財富。但是，現時的巿場估值，似乎已把盈利有機會倒退四成的負面風險因素計算在內。事實上，現時環球股巿的巿盈率，已經回落至約10倍的水平，低於過往5次盈利衰退期的平均巿盈率。
股市低殘入巿良機
投資巿場有危也有機，正當估值低殘之際，往往又為成為良好的入巿機會。回看1990年代的經驗，當環球股巿的巿盈率由19.5倍回落至13.8倍後，股巿後來重拾升軌，巿盈率重回21倍水平。對於沒有短期流動資金需要，而投資組合並不是持有大量高風險項目的中長線投資者來說，實在是有條件考慮透過分段入巿，去部署中長線的復蘇升浪。
根據花旗分析員對過往33年亞太區非日本股巿作分析，發現交易區間的頂部是股價對賬面值（P/B）3倍的水平，而交易區間的底部則是股價對賬面值0.9倍至1.3倍水平。現時亞太區非日本股巿的P/B，已跌至低於1.3倍。根據過往數據，在1.3倍或以下的P/B水平入巿，往後1年至3年取得正回報的機會高達90%。而且往後一年至三年的回報中位數達15%至77%（見圖）。在該段時間內，最差的回報則錄得正0.5%至負33%虧損。
在現時的經濟狀況，資金周轉的流動性和分散風險是非常重要。如果投資者並無短期資金周轉需要，可考慮分段吸納估值低殘的投資項目，像環球股票或亞洲區域性股票。
加入債券分散風險
但是，如投資組合內有較多高風險投資項目，則可考慮增持一些低風險的環球債券或有美國政府擔保的債券，來降低投資組合風險。對於有短期現金需要或要支付沉重債務利息的投資者來說，則可能需要沽出部份投資來增加資金流動性。
張敏華 投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務
亞洲股票P/B及往後股市回報
P/B範圍：P/B<1
未來12個月回報中位數：15.0 未來24個月回報中位數：19.3
未來36個月回報中位數：42.4
未來12個月最低回報（最大虧損）：8.4
未來24個月最低回報（最大虧損）：12.4
未來36個月最低回報（最大虧損）：30.8
次數：5
P/B範圍：1<=P/B<1.2
未來12個月回報中位數：25.6 未來24個月回報中位數：44.8
未來36個月回報中位數：77.6
未來12個月最低回報（最大虧損）：-10.5
未來24個月最低回報（最大虧損）：-16.2
未來36個月最低回報（最大虧損）：0.5
次數：20
P/B範圍：1.2<=P/B<1.4
未來12個月回報中位數：27.6 未來24個月回報中位數：31.0
未來36個月回報中位數：69.1
未來12個月最低回報（最大虧損）：-23.2
未來24個月最低回報（最大虧損）：-32.7
未來36個月最低回報（最大虧損）：-12.9
次數：43
P/B範圍：1.4<=P/B<1.6
未來12個月回報中位數：19.2 未來24個月回報中位數：46.0
未來36個月回報中位數：72.5
未來12個月最低回報（最大虧損）：-27.1
未來24個月最低回報（最大虧損）：-35.1
未來36個月最低回報（最大虧損）：-20.7
次數：88
P/B範圍：1.6<=P/B<1.8
未來12個月回報中位數：17.4 未來24個月回報中位數：50.8
未來36個月回報中位數：65.6
未來12個月最低回報（最大虧損）：-43.1
未來24個月最低回報（最大虧損）：-39.5
未來36個月最低回報（最大虧損）：-35.6
次數：85
資料來源：MSCI及花旗