面對信貸緊縮在今年演變成為一場信貸大風暴，我想起一句外科醫生常用的格言，與我的環球股市投資策略很貼切，那就是「有疑問，切佢走」（whenindoubt,cutitout）。
美國財長保爾森、曾揚言必要時「會用直升機派錢」的聯儲局主席伯南克，以及一眾華爾街風雲人物犯上大錯，致令環球市場走進了死亡幽谷，最終逃不過大崩潰一劫。
那麼，經歷了這場金融市場大屠殺，如今是否應該開始尋找機會，或者為明年訂下賺錢大計？這一點也不錯。
每股盈利仍然被高估
然而，只要股價仍然明顯偏離賬面值，我認為亞洲股市還未步出危險地帶。鑑古知今，股市在1998年摸底，以及在2004年的熊市中找到谷底，市賬率約為1.4倍，即較現水平要低30%。
須知道，當年的底部反映了盈利壓縮的實情，如今儘管股市指數的走勢令人極之失望，我們仍身處於每股盈利被高估的離譜日子。每次牛市誕生的前奏，通常是在盈利和股本回報率（ROE）跌到谷底再爬起來，以及每股盈利預測遭大幅下調的時候。
恒指見12000可入市
就算個別消費股、銀行股和基建股的股價或有力反彈一倍，現階段我不會輕言亞洲股市即將飛升。
亞洲新一波牛市的催化劑料會源於中國，我相信中國人民銀行不會只顧重手對付通脹，其貨幣政策取向將會出現一百八十度轉變，以免在出口和經常賬盈餘急降之際，銀行貸款又大幅收縮。
當人們紛紛投降，例如爆發恐慌性的贖回潮、上海有經紀行出事，或者香港發生銀行擠提，我會視之為入市的好時機，這可能會是恒生指數瀉至12000點，而H股指數又挫見7000點的時候。
面對股市波動指數（VIX）攀上歷史高位，此際的交易策略最好就是利用市場的波動。原油正是其中一個沽空的對象，事關美國、歐洲、中國和印度對汽油的需求減少，同時沙地阿拉伯卻增加油產，到頭來的結果就是供應過剩。個人意見認為，在全球瀕臨衰退的日子，油價在未來12個月恐怕會瀉至每桶20美元，這可算是一個超級周期吧！
歐洲股市前景可看好
一旦銀行的撥備見頂，而保爾森的救市方案又獲得參眾兩院通過，我相信美股標準普爾500指數會在1000點以下的水平摸底。觸發標普指數反彈的導火線，將會是人們認為業績已差無可差，以及大平倉的日子告一段落。
諷刺地，我更為看好歐洲股市的前景，雖然傳統智慧顯示最壞的日子尚未過去。
預測盈利回報率（earningsyield）相對於德國10年期國債孳息是25年來最低，同時自由現金流息率（freecashflowyield）又較2002年的底部高出6.5%。
有推測指歐洲企業的盈利會在明年平均倒退30%，這似乎有點過度悲觀。歐洲企業深深受惠於全球一體化和金磚四國（BRIC）市場的冒起，這使到歐洲企業在今年的盈利倒退較2002年或1998年的時候溫和得多，尤其是如今愛爾蘭、比利時和荷蘭的銀行體系已變相國有化。
日本經濟正步向衰退
不過，日本就難以令人抱太大期望，該國經濟正步向衰退，日股日經平均指數和TOPIX指數仍處下風，盈利增長也在急煞車。縱使逾半數日本股票的價格低於賬面值，而派息率又較日本政府債券高出50個基點，環球投資者仍是對日股有戒心。
究竟市場會何去何從呢？第一，聯邦公開市場委員會（FOMC）料會在今年12月前把基準利率下調到1厘；第二，孳息曲線將會是歷來最陡峭，這將打擊銀行盈利；第三，新興市場將面對大災難，直到其中央銀行放寬貨幣政策為止；第四，全球的拆息市場將會成為銀行、地產發展商、建築商、投機者和政府的最後戰場。
（本欄隔周逢周一刊出）
MichaelPreiss