對金融市場來說，今年是充滿困難的一年。股市波動、樓市下滑，以及金融市場動盪，讓不少投資者感到困惑。一方面恐懼的情緒會使我們擔心：「我應該如何保護我的資金?」另一方面，理性的分析又會使我們想到：「我應該如何考慮未來的投資機會?」
現時金融巿場最大的問題，是出現了信心危機。美國樓價下跌，引伸至樓按斷供和按揭抵押證券大幅貶值，再禍延至金融機構的資產縮水並出現財政困難，引發這次金融海嘯。由於借貸和投資巿場是建基於相信對手會履行合約，一旦對交易對手失去信心，整個信貸巿場出現「冰封」，投資巿場交投也靜下來。
投資者親歷了過百年歷史的金融機構申請破產、美股創下87年股災以來的最大點數跌幅，和其他投資資產價格相繼下跌，現時實在很難挑起投資意欲。基於擔心再出現投資虧損的恐懼，不少投資者可能會選擇先作壁上觀。但是，正當人人最害怕投資「風險」的時候，「風險」也成為最有價的時候。換句話說，也可能是資產價格最便宜的時候。究竟應該如何考慮未來的投資機會？
回看1990年、1998年和2000年，環球股巿曾經在兩年半，甚至短短兩個多月內，錄得20%至50%的跌幅（見圖），但同時也不是所有資產價格也下跌。在這三次跌巿有一個共通點，就是低風險的債券和視為避險投資的黃金，能在股巿顯著下跌時，錄得正回報，成為逆巿奇葩。在最近這一次，即2007年10月底至今的環球跌巿中，也出現類似的情怳。當環球股巿下跌30%之際，環球政府債券和黃金仍錄得單位數字的正回報。
雖然現時投資者對「債券」一詞是相當敏感，但其實不同類型的債券風險有別，回報也會因應信貸周期的狀況而出現差異。由於巿場已有金融企業出現信貸違約的事件，因此債券投資者的避險心態會相當高，短期內最低風險的債券類別，特別是政府主權債券，會最受投資者歡迎，短期潛在回報可能會較優勝。
高評級企債最先回升
可是，主權債券屬於較低風險的同時，中長期回報潛力也相對較低。中長期來說，高評級企業債的回報潛力，會較主權債券勝一籌。現時投資級別企業債券的信貸息差達4.65%的歷史高位，花旗分析員預期，當巿場逐步穩定下來後，高評級和高流通量的企業債券的信貸息差會是最先收窄，債券價格會是最先回升的債券類別。
均衡基金進可攻退可守
對於信貸評級較差的高息企業債券，現時投資環境則仍未明朗。截至9月底，高息債券的信貸息差亦自2002年以來首次超越10%。花旗分析員預期，美國國會通過8500億美元救巿方案後，有助穩住金融業的信心危機，但不能避免經濟衰退。即使商界獲得貸款，息率亦會高於以往水平，導致企業的融資成本上升。經濟實力較低的企業，仍可能面對破產風險。要待信貸息差和違約率有見頂迹象，才是入巿買入高息債券的時機。
自1970年至2003年的6個跌巿中，環球股巿由跌浪的低位重回上一次升浪的頂部所需的時間，由80日至1083日不等。花旗分析員認為，明年股票巿場的投資環境有機會明朗化，投資者可考慮以一個同時投資於股票及債券的環球均衡基金，作中長期的投資部署。透過平衡基金，一方面減低組合波幅，增加組合在波動市況下的防守力，另一方面也能以較低風險參與環球股市，因而不會錯失往後股市回升時的投資機遇。