天津發展（882）上周低位2.86元，是3年多的低位，較去年高位下跌幾近80%，其後雖有若干反彈，但力度不足，交投亦未能配合，勢頭仍未改善。
津發近年在重組，已接近完成，正在開展新業務，在重組期間出現相當特殊項目，業績顯得較為波動，因而衡量其PE存在若干困難，也是角度問題，見仁見智。
權益回報率待改善
另一方面，各業務收益未如人意，或在發展中未進入收成期，以致權益回報率偏低，自然未能反映其資產價值。
今年上半年，津發盈利5.2億元，增長120%，盈利包括收購酒店資產高於成本的收益約2億元，肯定視作特殊收益，但其他收入達1.41億元，當中包括滙兌收益淨額1.06億元、少數股東貸款利息撤回1994萬元，以及上市及非上市投資公平值收益等，如扣除此等其他收入，每股盈利只有17仙，減少22%，如不扣除，每股盈利為30仙，增28%，以整體盈利5.2億元計，每股盈利49.4仙，增111%，分別甚大。中期息每股6仙，增11%，較為實際。
津發的業務，透過天津港（3382）經營港口及王朝酒業（828）經營葡萄酒。集裝箱處理因聯盟國際碼頭開始營運而攤薄，散貨處理量持平而組合變動，帶來增長，整體業績增長實際是滙兌收益的貢獻。葡萄酒銷量微增，成本下降，分銷費用受控，帶來20%的業績增長。
其他業務如公路收益下跌15%，升降機及扶手電梯貢獻增49%，是較佳的一環，經營水電汽業務業績增長35%，而酒店業務則錄得虧損，標準稅率改變，帶來負面影響。
水電汽業務仍獲政府補貼，是盈利來源，如無補貼，則有虧損。該等業務於天津開發區經營，該區面積達81公里，相信開發進度不理想，而經營成本上升，以致需要大量補貼，是獨特性業務，但持續性補貼，非長久之計。
折讓大可支持股價
津發進軍酒店業，首年虧損或不能作準，仍繼續尋求相關商業物業投資，亦擬投資於金融項目，包括保險及商業銀行，看來業務種類繼續擴大，而能否提升權益回報率，仍待觀察，因而每股資產淨值8.76元未獲反映。
津發現價3.16元，不預測PE，而P/B0.36倍，即資產折讓64%，實在過大，對股價應可提供一定支持，但走勢暫難突破。
齊明