我的朋友西肯既是作家，又是經濟學者，而且醉心於研究金融市場的歷史，他最近在一份題為《解構泡沫》的報告中，列出了多位主宰美國經濟的高官和商界領袖去年對經濟的看法。以下節錄了其中一些「金句」：
「我看不到樓市危機擴散到其他經濟環節。」（美國聯儲局主席伯南克，07年6月21日）
「信貸風險重新定價衝擊金融市場，次按風暴的餘波大致受到控制，因為環球經濟在過去數十年強盛了不少。」（美國財長保爾森，07年8月1日）
「有更多理由相信，樓市泡沫爆破不會引致金融動盪……樓價下滑不至於令到金融機構損失慘重……」（美國聯儲局理事米什金，07年1月）
「我要告訴你，美國經濟狀況非常好。」（通用電氣前主席韋爾，07年1月19日）
「我現時相信經濟急劇走下坡，在09年首季將會很嚴峻。」（通用電氣前主席韋爾，07年9月25日）
救市措施未能治本
我無意針對這班經濟政策制訂者和商界領袖，其實我自己在擔任投資顧問的生涯中也曾犯錯。最令我不解的是，他們如今竟肩負着拯救環球經濟和金融市場的重任。
伯南克於02年開始出任聯儲局理事，在此期間，聯儲局把聯邦基金目標利率下調至1厘。儘管美國經濟於01年11月已見逐步走出谷底，惟當局等到04年6月才出手加息，伯南克只專注於「核心通脹」數據，卻忽視了商品價格飆升和信貸過度增長等問題。經過04年6月至06年8月之間的緩步加息後，聯儲局在07年9月至08年1月又步進減息周期，把基準利率由5.25厘推低至2厘。最關鍵的是，這一波減息向「債台高築」的金融機構發出了錯誤的信息。
與保爾森的觀點不同，我認為樓價下跌不是關鍵所在，過度借貸才是最大問題。假如你購置房子時毋須做按揭，樓價升或跌都不會對你的財政造成很大影響。我覺得美國推出的救市措施未有針對問題的根本，即是過度舉債，而且對掙扎中的業主來說也沒有太大幫助。
再者，相對於51萬億美元的信貸市場債務、62萬億美元的信貸違約掉期（CDS）市場，以及高達1400萬億美元的全球衍生工具市場，7000億美元的救市規模顯得「微不足道」。
美林的洛森堡指出，3個月期美國國庫票據與歐洲美元的息差（TEDspread），是上世紀七十年代中以來最闊，意味着銀行不願互相借錢。金融機構顯然正在減債，換言之他們或會進一步收緊對個人和商界的貸款。
歐洲情況可能更糟
講回正題，救市方案對一眾投資者有何啓示呢？關於我先前提出美元會轉強的論點，有些人認為我的看法不合邏輯。我的論點是，當全球流動資金緊絀的時候，美國的經常賬赤字會收窄，從而推高美元滙價。無疑在1981年至86年期間，美國經常賬赤字擴大，美元反而跟着轉強；到86年以後，經常賬赤字收縮，美元則轉弱。我認為這很視乎赤字改變時，美元所處於的位置。在79年，美元偏低兼超賣；而到85年，美元偏高兼超買。當然，息差也擔當很重要的角色。
我建議投資者細心觀察市場對新消息的反應。倘傳出一個極佳的消息，金融市場或股市未能伺機飛升，大家就要有戒心。反之，如果一個很壞的消息傳出後，金融市場或股市未有作出明顯的負面反應，這反映市場已消化有關壞消息。
再講，美元能夠在逆境中突圍的另一原因，就是美國的金融狀況雖然陷入困境，但歐洲的情況可能更糟。
建議吸納實金保值
股市方面，有一些迹象顯示美國股市快將短期摸底或經已見底。全年高低位的差距已很大，成交回升，而且引伸波幅甚高。
正如我先前所講，股市見底的一個先決條件，就是那些抗跌力強的股票如蘋果、ResearchinMotion和亞馬遜，以及鋼業、航運業和鐵礦業等周期性的股票都崩圍。
儘管目前看不到牛市即將重臨，但股市有機會在10月出現熊市中的大反彈，美股標普500指數有力回升10%至15%，而包括香港在內等超賣的股市可彈升20%或以上。最後，我再次建議投資者吸納實金保值。
（本欄隔周逢周一刊出）
麥嘉華