就在不久之前，當金融股成為狙擊目標之際，像美國鋼業（USSteel）等商品股和金屬股不但可以獨善其身，還繼續節節上升。到3個月前，商品類股票的氣勢才被壓了下來。
其實，在春季的時候，金融股和商品股背道而馳的走勢，教我感到疑惑。那些主力從事製鋼、開採鐵礦砂和紅銅，或者是航運等公司，按道理對經濟周期也很敏感，何以在環球經濟和企業盈利明顯走下坡的時候，相關股票的價格仍有力不斷上揚。
商品股遭拋售有玄機
不過，大家要接受現實，在這個資本市場裏，短線炒家對市場的影響力越來越大，他們所關注的並非長線表現，而是每個月每個月計算的賺蝕。
所以，當大多數股票的價格插水的時候，而少數能夠逆流而上的股票，自然成為一眾炒家的寶藏，熱錢遂一窩蜂湧進這批股票，最後引發少數股票和板塊出現小型泡沫。
我必須強調一點，每當經濟擴張周期和股市牛市接近尾聲，對經濟周期特別敏感的公司之股價，通常會有較突出的表現。
然而，大家一旦察覺到諸如CVRD、力拓（RioTinto）、必和必拓（BHP）和ArcelorMittal等周期性的公司之股票爆煲、工業用商品股遭拋售，以及波羅的海亁貨付運指數下滑，就要認真想一下背後的玄機。
過往我已經多次解釋，由於美國貿易和經常賬赤字收縮，全球流動資金越益緊張，這對中國等倚重製造業的國家的打擊，更甚於美國等以內部消費為主導的國家，而且會窒礙原材料需求的增長。
以工業為經濟命脈的國家若放慢擴張步伐，到頭來資本開支也會相應減少，事關一些投資計劃恐會胎死腹中，造成骨牌效應。
要明白一點，在經濟擴張周期，工業用商品的需求會增加，這是基於消耗量大增、更多新投資投入基建等工程，以及製造業增產。因此，當需求增長轉弱，以及資本開支無力再升，到時工業用商品、周期性的板塊和新興市場等周期性的經濟體系會尤其脆弱。自2001年起，全球經濟齊齊擴張，令到環球固定投資佔全球生產總值（GDP）的比率，升見紀錄高位。
試想一想，在環球經濟增長降溫的情況下，投資計劃告吹和產能過剩，資本開支所承受的壓力，將會較預期高得多。這時候，機構投資者早已「入了重貨」的科技股，將會首當其衝。
金融股弱勢開始擴散
總括而言，環球經濟正在急速向下，企業盈利大不如前，而且金融股的弱勢開始擴散到其他資產市場。不過，仍然有一些好消息，那就是美元轉強（惟短線呈現超買），以及個別股票和商品亦見短線超賣。
未來數周，歐元有望反彈，而個別股票和商品有機會止跌回穩。可是，從長線角度來看，股價仍處於偏高水平，加上企業盈利減少，如果要在可能出現的反彈浪中圖利，我會小心翼翼。事實上，我認為資產市場和個別股票再向下跌之風險依然相當高。
此外，我相信商品價格指數（CRBIndex）經已見頂，但這是一個暫時的頂部還是長線頂位，這個我就不知道。
（本欄隔周逢周一刊出）
麥嘉華