油價大幅滑落，與今年的高位比較，下跌逾兩成半。美股自7月中升約5%，在樓市及信貸緊縮情況下，美國次季經濟按季年率增長向上修訂至3.3%，該增長主要歸因出口貢獻。不過，美元自7月低位升逾8%，將令出口於下半年的增長無以為繼。
近日颶風古斯塔夫吹襲墨西哥灣，引起市場關注油及天然氣供應。美國早前通過「08年停止過度能源投機法案」，加上當局表示或會釋放戰略石油儲備，打擊原油期貨投機情緒，相信油價暫亦難以重展強勁升浪。
近日美元強勢令整體商品價格回落，美國10年期國債與通脹掛鈎國債的息差，反映通脹預期水平已大幅下降，美國年內加息機會渺茫，對穩定信貸市場有利。基於經濟增長數據，最早顯示美國經濟陷入收縮狀況，因此可能最快復元。反觀其他國家經濟增長步伐逐漸減慢，資金紛紛回流到美元資產。
商品短線仍受壓
油價跌勢打擊整體商品價格，與其相關的新興市場股市及主要商品貨幣走勢，亦間接促成整體美滙反彈。若是次美元上升是引起股、滙、商品齊跌的元凶，則應伺機部署明年美滙轉弱的機會。因美元強勢難以持久，商品回落及美滙反彈，除因之前過度投機炒作後出現調整，亦反映美國執政共和黨政府，在大選前竭力壓抑通脹及穩定信貸危機的企圖。然而，現時美國經濟基調未能支持美滙持續攀升，因此在未來美滙見頂回落後，於區間內波動機會甚大。
隨着財赤問題惡化，明年美滙潛在風險不能忽視。在油價調整前，經濟活動於某些地區已釋出警告。但CRB指數反映商品價格跌幅滯後，所以商品價於年內尚有下跌空間，新興市場的通脹壓力紓緩後，經濟增長重拾動力，對商品的需求依然殷切。
無論成熟市場及新興市場的利率周期，因經濟及通脹形勢轉變，將有機會由升轉跌，轉化為有利各地區股、債表現的因素。亞洲股市為今年最先下跌的地方，因大多屬淨入口原油的國家，食品價格同時上漲，導致通脹自去年底已威脅經濟成長。
息率敏感行業受惠
外圍經濟疲弱，雖影響出口，但以中國及印度為首的亞洲地區，預計今、明兩年經濟仍可保持較快速度增長。關於亞洲地區的滙率問題，現時中國保持年率近10%的經濟增長勢頭，若嘗試以貨幣貶值來抵消經濟減慢的風險，難得到國際認同。
除兌美元外，中國正加快人民幣兌其他主要貨幣的升值步伐，以圖紓緩與主要貿易夥伴出現貿易糾紛。7月中以來，人民幣兌亞洲區內貨幣如韓圜、坡元及新台幣都有強勁升勢。因人民幣升值而收緊銀根，料中國將於未來，透過減息及增大財政開支抗衡經濟減慢的風險。內地將於下周三、四，公佈8月份消費者（CPI）及生產者物價（PPI）指數，估計CPI通脹率，將從7月份的6.3%降至5.5%或以下，PPI亦將從上月升10%逐步回落。其間出口類股份將持續受壓，但對息率敏感的行業則可重新受惠。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光