九龍倉（004）近年銳意拓展內地房產業務，而形勢逆轉，已為內地土儲作出撥備，未知是反映去年過於進取，還是評估較為審慎，畢竟已帶來不良影響，現價已跌破去年的30元供股價。
九倉上半年業績，於扣除投資重估盈餘淨額後，盈利22.81億元，較上年同期的26.31億元，減少3.5億元，或相當於減幅13.3%，每股盈利83仙，派中期息36仙，與上年相同。上述盈利已包括為內地若干項目撥備3.26億元，若無撥備，減幅不足1%。
要為內地土儲撥備
期內業績未如理想，主要是受售樓收益影響，包括本港及內地，期內香港無出售物業，去年出售若干豪宅，內地銷售物業較前為少，只錄得除息稅前盈利3.3億元，減少42%，整體售樓盈利則跌5.73億元或63%。
物業投資仍然是主要收益，增長18.4%，其中香港最佳，內地及酒店則穩升，香港物業以海港城表現較為出眾，特別是商場，租金收入增長24%，出租率接近全面。
碼頭及物流，香港業務平穩，蛇口、大鏟灣及太倉港吞吐量有較佳增長，連同聯營公司計，除息稅率盈利仍增9%。
擬出售非核心資產
通訊、媒體及娛樂業務榮辱互見，通訊收益大增，互聯網多媒體仍增，有線電視業績跌39%，整體只升5%。
由於本港可供出售物業僅餘碧堤半島少數單位，貢獻不多，而內地的物業，已完成的銷售不多，預售較多的物業則待完成，收益受到限制已在意料之中，至於為土地儲備撥備為數不多，也是個別情況。
下半年展望，依然是受售樓左右盈利，以現狀看相信盈利應遜於去年，而九倉管理層表示將出售非核心資產，目前非核心資產達100億元，其中包括若干商場及山頂住宅在內，但暫時仍未見有實際行動。
九倉系年來致力於勾地，但每次均未能成功，本港未有發展計劃接續，如出售山頂部份住宅，可使增長持續。九倉的售樓策略也是希望賺盡，因而計劃隨時改變，即使計劃重建物業，同樣拖延。
整系的發展策略，重心已移至內地，目前內地資產已佔25%，目標增至50%，因此，小量的撥備，並不影響繼續發展，相信中線的展望，在原有業務為基礎，發展內地物業為目標，涉及售樓收益多，而持續的發展，亦將使內地租金收入按年增加，因而前景關鍵於內地經濟。
九倉現價28.50元，預期PE約17倍，息率2.8厘，P/B0.76倍，短期可能受樓價及租金率的影響，中長線仍可視作投資對象。