俄羅斯政府在本周二，確認格魯吉亞(Georgia)兩個自治分離州南奧塞梯（SouthOssetia）和阿布哈茲（Abkhazia）獨立，有關決定受到西方社會的譴責。投資者憂慮，俄羅斯與西方國家關係轉趨緊張，可能影響外資在俄國的利益，亦可能影響俄國與西方國家的貿易關係，導致資金流出俄國，令俄羅斯股市及貨幣近日表現顯著受壓。本季至今，俄羅斯RTS指數下跌達31%，表現遠遜於MSCI新興市場指數的12%跌幅。
現時俄國股市正受到三方面的不利因素所困擾。首先，在歐元區、日本等相繼於第二季出現經濟收縮下，投資者憂慮環球能源需求可能放緩，拖累紐約期油在本季至今下跌達15.6%，俄國作為全球最大的能源出口國，投資氣氛難免受到影響。另一方面，自7月中，俄國總理普京發表言論，指該國有大型的資源類企業可能涉及逃稅。
投資者憂慮，2004年時俄國最大的石油公司被政府追收大額稅款，因無法償還而遭政府接管的事件可能重演。雖然其後，俄國總統梅德韋傑夫曾公開指出，俄國需維持正常的營商環境，以穩定投資者信心。不過，仍無法完全消除投資者的憂慮。
全球石油需求放緩
此外，近日的俄格戰爭令俄國與西方國家的關係緊張，花旗分析員認為，事件對俄國短期經濟影響輕微，但可能會對俄羅斯經濟的長期發展帶來隱憂。原因是事件令資金撤出俄羅斯，外來直接投資（FDI）的減少，會拖累當地的投資發展及整體經濟增長，對俄羅斯經濟踏上多元化，避免過份依靠能源出口的步伐帶來阻礙，因此投資者需要留意往後的事態發展。
事實上，自本月初俄格衝突以來，外國投資者以自1998年盧布大幅貶值以來的最快速度從俄國撤走資金。在今年8月8日俄格爆發衝突以後的一個星期，外滙儲備就減少了164億美元，是近10年以來最大的一周紀錄。
俄格衝突外資流走
根據花旗分析員的初步估計，可能會有120億美元的資金於俄羅斯流走。外資流走或會令未來的資本投資下降，對經濟增長的影響較為負面。展望後市，俄國股市受以上三個因素影響，短期內走勢可能稍欠明朗。不過，從基本因素分析，俄國股市仍存有一定的投資吸引力。
花旗分析員預期今年俄國股市盈利增長率可達32%以上，同時，預期市盈率僅為7.3倍。如若以上不明朗因素在稍後逐步淡化後，在穩健的基本因素支持下，俄股有機會重拾動力。同時，雖然油價短線或受美元轉強及投資者情緒所影響，令走勢變得較為反覆，但新興市場對能源的需求始終不能忽視，並將對油價中長線走勢作出支持，俄國應可從中受惠。
因應俄國股市短線走勢可能較為波動，持中長線目標的投資者可考慮通過區域性基金，或是以新興市場均衡基金參與俄國股市，以減低集中投資的風險，先保存投資組合的實力，再部署長線股市的投資契機。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務