股票表現不濟，但未肯止蝕離場，又擔心股價繼續下跌，其實可利用不同衍生工具為手上正股做對冲。理財版將分兩日解釋如何在跌市中自保，今天先介紹透過窩輪及股票期權對冲，適合恐防股價會在短線大跌的投資者。 記者:程樂熙
散戶可透過與手上正股相關的衍生工具，藉股價下跌獲利，抵銷正股股價下跌造成的損失。由於衍生工具有槓桿效應，只需小量資金，便能達到對冲效果。
假設投資者以每股108元，買入4手（2000股）中移動（941），按上周四收市價91元計，賬面虧損3.4萬元。若擔心短期市況波動正股繼續下跌，可利用認沽窩輪及期權對冲。至於要買多少，需要冒的風險有多大，則要仔細計算。此外，認沽窩輪和股票期權一樣，受到時間值限制，故只適宜作為短線的對冲工具，以防股價在市況波動時大跌。由於熊市一般經歷的時間都不會很短，故投資者不宜以認沽輪及股票期權為長線投資的股票作對冲。
沽認購期權唔啱小散戶
荷銀私人投資產品策略師何啓聰表示，窩輪及期權各有優缺點。他認為，若是短期為權重股做對冲，買入股票認沽期權較化算，引伸波幅較低，令對冲成本較平；若是中期對冲策略，或為非權重股做對冲，未必有合適股票期權，認沽輪會較為可取。至於沽出認購期權風險較大，未必適合一般小散戶，而且最好要有貨在手，否則股價上升，虧損將會無限。
他提醒，買賣股票期權要注意流通量及買賣差價，買put輪亦要留意引伸波幅，一旦引伸波動下跌，正股下跌窩輪未必可以跟足，建議可揀貼價及輕微價內窩輪，減低相關影響。（自保系列一）
對冲策略
-策略-
窩輪：買入手上正股相關認沽窩輪
股票期權：買入相關認沽期權/沽出認購期權
-優點-
窩輪：以小量資金對冲正股下跌風險
股票期權：正股價格回升，仍有潛在獲利機會
股票期權：毋須沽出正股止蝕，節省交易成本
-缺點-
窩輪：輪價受引伸波幅影響，計法複雜，未必跟足正股表現
窩輪：有時間值消耗
股票期權：期權走勢有機會不跟足正股表現，影響對冲成效
股票期權：有時間值消耗
-發行商-
窩輪：輪商
股票期權：交易所
揀貼價輪敏感度高
《認沽窩輪》
認沽輪本身是一個權利，持有人有權以行使價在到期日沽出相關股票。由於正股下跌時，認沽輪價格理論上會升，故可對冲正股下跌損失。做法是買入中期貼價或輕微價內認沽輪（行使價接近現價），時間值損耗風險較低、槓桿比率高及敏感度大，利用較少資金已能達到對冲效果。計算對冲所需的窩輪手數，一般為正股手數÷窩輪對冲值。
計算：假設一隻12月底到期的中移動Put輪對冲值為0.5346（可從大利市機查找），要對冲4手中移動正股，可買入8手（4÷0.5346）Put輪，每手單位為5萬份認沽權證，行使價95元，以上周四收市價0.107元計算，成本42800元。
上周四中移動跌3.5元或3.7%，4手貨單日蝕7000元，該認沽輪同日升16.3%，賺6000元，彌補大部份正股損失。
風險：若正股表現牛皮，認沽輪價值會因時間損耗減少。另受引伸波幅影響，窩輪價格未必跟足正股升跌，窩輪或變成毫無價值，損失全部投資金額。投資者不宜選擇街貨量太高的窩輪，因沽壓亦較大。另一要注意是，若窩輪街貨量超過五成，輪商可以輪價偏貴為由，向港交所申請增發窩輪，屆時窩輪因供應多價格便會下跌。
沽認購期權風險高
《買認沽期權》
當期權行使價高於股票市價，買入認沽期權的投資者可以用較市價高的價格沽出手上所持股票，達致將手上股票價格鎖定的目的。相反，若股票行使價低於市價，期權持有人有權不行使其權利。
計算：買入認沽期權，投資者付期權金。例如買入9月份中移動87.5元的認沽期權，期權金為3.52元，若要對冲2000股中移動正股，需買4張認沽期權，期權金為7040元。若正股價格下跌，期權會升值，減低正股損失，反之亦然。買入股票認沽期權，變相是在行使價水平止蝕。
上周四中移動正股下跌，9月份中移動87.5元行使價的認沽期權金由上周三2.38元升至3.52元，即賬面賺2280元〔（3.52元－2.38元）×2000〕，抵銷部份中移動正股下跌損失。
風險：由於期權金價值越接近到期日越低，買入期權會輸時間值，若到期日正股價格高於行使值，股票期權將完全失去價值。
《買認沽期權》
除買入認沽期權，亦可沽出認購期權，收期權金。若股價下跌，買家不履行合約，沽出認購期權者便可收期權金。相反，若股價上升，要履行合約以較市價低的行使價沽出手上所持正股。
計算：沽出9月份中移動95元的認購期權，收2.59元期權金，若要完全對冲2000股中移動正股，需沽出4張認購期權，若正股價格持續下跌，期權金抵銷正股損失。相反若正股上升高於95元，投資者將不能享受正股升幅。
風險：沽出認購期權，若股價大升，或會大幅蠶食正股利潤。此外，由於投資者利潤只有2.59元期權金，若正股價格跌多於2.59元，投資者再不能對冲正股下跌損失。