美林於上月底以67億（美元．下同）賤價，出讓賬面值達306億的債務抵押債券（CDOs），予基金公司LoneStar的旗下附屬公司，折讓高達78%，但市場對交易反應正面，認為這些衍生產品最少找到底線，不至於一文不值。美股當晚更應聲上揚，但事實是否如此樂觀？
表面上，這是一宗令人振奮的交易，因為美林早已為這批債券大幅減值至僅110億，故實際損失只是33億。但找出細節中隱藏的魔鬼後，美林股東必然有被賣豬仔的感覺。
提供融資兼承擔損失
首先，美林要為對方提供75%的融資。如果債券最終變得一文不值，這間公司選擇清盤的話，美林將要承擔大部份損失。其次，美林這次交易還留下一條長長的尾巴。LoneStar所購入的CDOs是美林所持的較高質素部份，較劣質部份，則由於美林不肯接受更大折讓（LoneStar出價僅為賬面值的8%），故被圈出交易範圍以外。
換言之，美林現時仍持有的100億CDOs，大部份屬於隨時會全軍覆沒的高風險產品。
如果美國樓市迅速復蘇，LoneStar受惠最大，若樓市繼續沉淪，美林則是最大受害人。「公你贏、字我輸」，堪稱美林股東對今次交易的最佳寫照。
對手善於發掘便宜貨
如果了解LoneStar的背景，便不難明白美林很大機會做了羊牯，因為對方絕非泛泛之輩，基金創辦人基勤（JohnGrayken）是無寶不落的鳳凰，善於發掘便宜貨，執靚後再善價而沽，所擔演的是類似公司醫生的角色，LoneStar這個風險基金更是以地產起家的樓市專家，業務觸爪遍及日韓德等地。滙控（005）去年擬入股的韓國外換銀行（KEB），LoneStar便於2003年斥資12億購入控制性股權，獲利不菲。
由此可見，美林遇上的對手是大鱷，自己則隨時做了羊牯。
http://www.wongsir.hk