油價回落，美股回穩，反觀上半年新興市場中，表現最好的巴西、俄羅斯股市，扭轉其升勢，自第三季開始跟隨整體商品市場調整，今年以來倒跌15%至21%。亞太區股市今年跌幅達24%，第三季以來，除印度、菲律賓出現一成以上反彈，其餘亞洲地區反彈力皆不強。成熟亞洲市場包括台灣、韓國及香港，估值已處平均趨勢以下，漸現抗跌力。
相關性極不穩定
大部份新興市場經濟未能與成熟市場完全脫鈎，後者瀕臨衰退，令新興市場增長步伐減慢。通脹更是困擾該市場主因，各央行需加息至通脹預期降溫。理論上，油價跌紓緩了通脹壓力，亦對新興市場股市有利，但油價與新興市場經濟的關係，不能單從通脹角度解釋。
今年以來，油價與新興市場股市兩者間相關性極不穩，年內有4次轉捩點（見圖）。（1）今年1至2月，油價與新興股市走勢同步。（2）3月初新興市場見短暫調整，油價續升，兩者相關性呈負數。（3）油價升勢加速，環球股市及新興市場3月底反彈，與油價相關性回復正數。（4）油價上升衝擊全球經濟，引發股市調整。（5）油價7月份創新高，市場對經濟衰退的憂慮令石油需求大減，油價回落，與新興市場股市同步下跌，相關性接近，最近跌幅亦很相近。
商品升衝擊亞洲股市
這次由油價帶頭、商品市場調整的情況，未來一、兩個月仍會對新興市場股市帶來壓力，尤其淨出口天然資源的地區，油價中、長期升勢可望維持。基於新興市場正經歷工業化及城市化過程，對石油及金屬需求不會降低。油價與新興市場經濟將回復正面相關性。
油價與新興股市於第四季仍有反彈機會，惟若油價及商品價重拾升勢，對亞洲地區股市衝擊較大，因相對依賴油及其他原材料的入口，輸入型的通脹令股市受雙重打擊。亞洲央行普遍已多次加息，韓國最近亦加入加息行列。以中國的消費物價從6月份升7.1%，回落至7月份升6.3%，亞洲地區通脹下半年將得紓緩。今年以來，資金流出亞洲區總金額最高，但7月中開始扭轉，投資信心遂步回復。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光