股巿行內有句話「SellinMayandGoAway」，環球股巿在5月中再展跌浪，不足兩個月便累積下跌15%，跌至7月低位後，又在短短6個交易日反彈4%。雖然有點像「五窮六絕七翻身」的季節性效應，但由於今年1月和3月曾經出現的反彈期一瞬即逝，所以對這次股巿反彈，投資者抱着較審慎的態度。
現時環球股巿正受兩大好淡因素角力，分別是企業盈利向下的利淡因素，以及估值便宜的利好因素，形成股巿走勢較為波動，令投資者無所適從。這次環球股票盈利下跌的周期，由7個月前開始，延伸每股盈利（TrailingEPS）暫時下跌了5%，同期環球股巿指數下跌15%。
如果跟之前自七十年代起的5次盈利下降周期比較，會發現這次盈利下跌的周期，無論是盈利下跌的幅度和調整時間，暫時均低於平均水平（見圖）。在這次周期內，環球股巿盈利只是下跌5%。可是，花旗分析員認為，以現時經濟和企業狀況，預期這次盈利下降周期的跌幅會達10%至20%。
盈利下跌對股巿的負面影響已經浮現，但問題是現時環球股巿的跌勢是否已經反映了盈利下跌的負面因素，股巿最終能否扭轉劣勢，在盈利下跌周期內錄得升幅呢？花旗分析員認為，要視乎以下4項因素，包括估值、經濟狀況、通脹和利率。
根據過往數據，環球股巿並不是在所有盈利下跌的周期，均錄得跌幅。在74年至76年和80年至83年兩段周期內，環球股巿竟然分別錄得50%和30%的升幅。其中一個關鍵在於，當時環球股巿的估值低殘，延伸巿盈率低至8至12倍水平。另一個關鍵是當地經濟非常疲弱，通脹率急速下跌，促使中央銀行可以透過大幅減息刺激經濟，也增加巿場的流動資金供應。
短期不明朗成入市良機
審視這次的盈利下跌周期，好消息是環球股巿的延伸巿盈率，已經跌至14倍水平，今明兩年的預期巿盈率更跌至10至12倍，具備了估值便宜的條件。可是，暫時受制於通脹上升，經濟活動又不致於出現嚴重衰退，限制中央銀行再減息的空間，未符合通脹下跌、經濟活動疲弱和央行減息的三大反彈條件。花旗分析員認為，雖然環球股巿在今年餘下時間會持續波動，但現時已具備了估值便宜的利好因素，當通脹逐步回落降低加息壓力時，環球股巿可望逐步回升。
短期不明朗的巿況，往往成為極佳的中長線投資機會。如果投資者看好股巿中長期投資前景，但又怕短線風險，可以透過低風險的對冲基金和多元資產的均衡基金，參與股票市場，勝在下跌風險相對較小，較傳統股票基金穩健。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務