自5月底開始，美、歐以至新興市場股市持續下跌，其間商品市場卻錄得可觀的升幅，當中與能源相關的期貨包括原油、天然氣及柴油等期貨價格，自年初以來升幅平均達四至六成。
然而油價上升，並非純粹是由實質需求帶動，反而有越來越多的投機成份參與其中。在02至07年其間，中國對石油的需求累積增加了9.2億桶，同期與商品期貨指數相關的買盤，卻增加了8.48億桶，與中國的需求升幅相若。這些期貨指數的買盤，有些是機構性投資者在投資組合方面增持比重；有些則只是投機炒作，此等投資或投機性的資金進出商品市場，對整體市況帶來了極大的波動。
供應量超過需求
事實上，原油需求量於過去1年處於每日約8500至8600萬桶的水平，但是供應量卻不斷增加，自今年初以來更已超出了需求量（見附圖）。油價於同期的升幅逾倍，很大原因是由於衍生期貨市場的買賣活動。自03年開始，紐約期油（WTI）原油期貨及期權未平倉合約的總數上升了880%，而同期現貨原油的需求則只升了8%。由此看來，所謂原油產量出現瓶頸及地緣政局緊張等基本因素，實際上並沒有對供求關係構成很大的威脅，只不過成為炒家推波助瀾的理據罷了。
類似的情況亦同樣出現在與食品相關的農產品期貨，如可生產乙醇的玉米。在過去5年機構性投資者，合共買入了20億蒲式耳（穀物的容量單位）的玉米期貨作投資，數目足以生產53億加侖乙醇，並把美國變為全球最大的乙醇生產國。
中歐美各師各法
面對能源及食品價格上漲所引發的通脹威脅，一些外滙儲備實力雄厚的新興市場國家如中國，便利用補貼來減低通脹對國民造成的打擊，惟此舉卻無助遏抑石油需求。歐洲則極力主張以加息來對抗通脹，歐央行自05年至今已九度加息，未來1年經濟增長勢將大幅減慢下來，至於美國，衡量過通脹與經濟增長兩者的逼切性，最後選擇了先減息救經濟，過去1年合共減息225基點至2厘。
股市或債市每天上上落落，對普羅大眾、弱勢社群以至貧窮國家，並不存在很大的生活意義，但是食品及能源價格的漲跌，關乎生活的基本需要。未來究竟應該讓市場自動調節，還是各國政府有限度地聯手干預，將會是值得探討的金融及道德課題。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光