由次按引發的信貸緊張，於年初略為改善，令環球股市於3月底重踏升軌，但在5月底創下5個月高位後，又在滯脹陰影下進入調整期，部份新興市場股市更回落到年初的低點。能源及食品價格高企持續，全球經濟前景受到困擾。
以美國的通脹情況來看，食品及能源的漲價使個人消費開支的整體物價增幅高企於3.2%；可幸的是，通脹未有擴散到其他環節的迹象，個人消費開支物價指數的核心部份按年升幅2.1%，而美聯儲局的議息決定是根據核心物價，即撇除較波動的食品及能源價格的影響後，考慮整體物價上漲的壓力。
聯儲局於議息會議維持息率於2厘不變，食品及能源於新興市場綜合物價指數的一籃子貨物中，所佔的比重較大，所以新興國家的實質通脹應更為嚴重，其中越南5月份的通脹上升25.2%，其間俄羅斯、土耳其逾10%、亞洲區亦介乎5-11%。在新興國家，由於基本需要的支出佔國民收入較大部份，削弱了其他方面的購買力，對民生及社會的穩定構成更大的威脅。故央行針對整體的通脹數字，而非像美國般扣除食品及能源後，才去制訂硬性的目標調控水平，一旦通脹超出所能接受的範圍，便會立即採取相應的對策。
補貼民間需求以治標
亞洲各國之中，印度及印尼已開始加息，中國亦加大了調整存款準備金的幅度，而拉美國家如巴西及墨西哥於6月份亦再作加息，但對壓抑能源及食品需求卻無甚幫助。在能源及食品價格高企的情況下，若同時大幅加息，將進一步抽緊銀根，打擊投資及消費意欲，令全球經濟復蘇的步伐受阻；若以各自的利率及滙率政策來尋求短暫效果，將導致股市、債市均可能出現非理性的跌幅，全球經濟將繼次按後出現另一個極不明朗期。
投資於新興市場的單一國家時，應留意其經濟及財政是否穩健，儲備較高，如中國、俄羅斯等，變相在補貼及刺激經濟的開支方面會有較高的持久力。而本身經濟受惠原材料價上升的國家，如巴西及俄羅斯，在美元最近的反彈中，其幣值由年初至今仍分別錄得10%及4%的升幅，在抵抗入口價格的通脹方面仍較具優勢。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光