能源和食品價格急升，過去一年，紐約原油期貨價格累積上升1倍，玉米、大豆和小麥同期也上升了60%。環球通脹率已經升至超過5%，是自1999年以來最高水平。相信現時投資者最關心的，是如何在通脹升溫的環境下，捍衞財富的購買力之餘，也為資本增值尋找出路。
食品和交通費是每天必要的消費開支，因此消費者對汽油和食品價格的通脹壓力，也有較深的感受，未來美國通脹會否成為重大投資風險，關鍵在於勞工成本的增幅。在美國，能源價格只佔企業開支的7至8%，但勞工成本卻佔企業開支的70%。花旗分析員對中長期的通脹前景不是太悲觀，我們預期，美國內部需求減弱會有助當地核心通脹受到控制（見圖）。
過往在通脹壓力上升時，投資者均會希望尋找抗通脹的投資策略。風險較低的選擇，包括投資高息外幣和抗通脹國庫債券（TIPS）。澳元一向是本港存戶喜愛的外幣選擇，過去一年，投資澳元的總回報超過20%。至於抗通脹國庫債券，特點是債券本金每年會跟隨通脹而重設，所以債券持有人所收取的是扣除通脹後的「實質利率」，無論通脹率升多少，回報也不受影響。可是，這類債券的財富增值能力不高，而且投資年期相對較長，平均約6年。
進取者揀商品期貨
較進取的投資者，可以選擇投資商品和股票以抗通脹。商品投資包括農產品、能源、黃金和基本金屬，當中商品期貨較商品股票較具抗通脹能力。可是，由於商品價格已經累積不少升幅，短期出現調整在所難免，但在中國和印度高速經濟帶動下，中長期商品價格相信仍受惠於超級商品周期而向好。
擔心商品巿場可能調整的進取型投資者，可考慮投資股票，只要通脹率並非升至極端水平，股票仍然是抗通脹的理想選擇。在高通脹期，既可收取高於通脹的股息率，當通脹由升轉跌時，股票又提供獲利的潛力。
求防守從選股入手
抗通脹的股票投資策略，可分為尋求增長和防守性兩方面。在尋求增長方面，可以投資引發這次高通脹的源頭，包括能源/原材料股和新興巿場。新興巿場對商品有大量需求，但同時也是商品出口國，商品價格上升利好當地經濟和財政狀況。這類投資的風險相對較高，過去五年平均年度波幅率達14%至18%。
此外，也可投資一些對價格升幅敏感度不高的行業股票，視為防守性投資，五年平均波幅率7至9%。一些必要消費品的企業，具有較強的議價能力，可以把原料價格上漲的影響轉嫁給消費者。另外，一些從事受管制的公用和基建行業，他們定下服務合約時，已經定明扣除通脹變動後，可以賺取的利潤水平，因此盈利不受通脹升溫影響。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務