環球股市踏入第二季度，無論投資情緒及實質升幅，均令投資者重新樂觀。美國政府及聯儲局推出針對市場流動性不足的對策，包括退稅及嶄新的定期證券借貸工具（TSLF），合力拯救經濟，避免陷入衰退。之前受信貸緊縮影響較大的高息債券及抵押債券，近日相對同年期國庫債券息差已收窄。
市場揣測美息年底前將由跌轉升，反映之前對經濟陷入衰退的憂慮已轉移至擔心通脹惡化。另一方面，投資者的風險取向亦出現很大轉變，美國2年期國債孳息重新超越聯邦基金目標利率水平，顯示市場不願以低於目標利率的回報購買較安全的短期國債。投資情緒全面向好、信貸緊縮狀況改善、連帶美國金融類股極地反彈，乃目前三個支持股市向好的主因。
美國出現負利率情況
不過，美國樓市是一切信貸危機的來源，但未有好轉迹象，樓市斷供率持續惡化。大部份金融機構在涉及龐大的次按相關資產減值後，繼續收緊信貸準則，美元倫敦銀行同業拆息（LIBOR）繼續高於目標利率，顯示銀行間借貸成本仍高，令企業較難獲取足夠資金，即進一步打擊投資及生產規模，影響未來盈利。還有高油價衍生的問題，美國消費物價4月份按年升3.9%，核心個人消費開支指數3月份升2.1%，反映即使不計最嚴重的食品及能源物價上升壓力，負利率已在美國發生，蠶食美國人消費能力。
筆者對下半年股市走勢仍樂觀，相信環球股市已見今年低位。美國累積減息達62%，參考過往美息若超過60%，企業盈利亦將見底回升。問題是市場出現這些向好徵兆，建基於市場主觀信心，這一點往往最難測、最脆弱，亦最容易在短時間內逆轉。美股自3月中反彈，反映美股波幅率的VIX指數當時在30以上，現時已大幅回落至20以下，投資者對市況異常樂觀。在警覺性有所降低下，一旦公佈的經濟數據或企業盈利不符預期，下跌幅度亦可很大。
投資組合增對冲基金
事實上，更多投資者因投資了一些不切合自己風險承受程度的產品，或過度投資衍生工具，在大調整市中，輕則資產損失過半，重則化為烏有，甚或負債纍纍。筆者認為，不妨趁股市回穩重整資產，在組合中加入與股市相關性低的資產類別如對冲基金。在芸芸對冲基金策略中，定息相關的策略在現時的投資環境下較困難，相反長短倉、環球宏觀、管理期貨一類的對冲基金機會較多，投資者不妨將這類投資加入組合。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光