美股近期回勇，花旗投資情緒指數統計顯示，巿場投資情緒在短短兩個月內由「悲觀」急速回升至「中性」。雖然巿場對美國經濟和金融體系出現系統性風險的憂慮已見消退，但花旗分析員認為，現時美股的升勢，只是反映巿場情緒改善，並非反映企業盈利增加或經濟轉勢等基本因素，短期美股升勢未必能夠持續。
現時不少投資者認為，美國經濟和美股已經進入絕處逢生的狀況。雖然現時巿場對當地的就業、住宅樓價，以及食品和能源價格上升等憂慮未完全消除，但似乎負面因素已在巿場預計之內，美股再大幅下跌壓力相對有限。
這個看法同時反映在沽空合約的數目上，4月份美國紐約證券交易所的沽空合約比例大幅回落至99至00年的水平，跌至較過往平均水平低兩個標準差。
花旗分析員認為，近期美股回升主要是反映補空倉活動，真正實貨買盤並不多。雖然標普500巿場波幅指數（VIX）大幅回落，高息和投資級別債券的信貸息差也逐漸收窄，但在能源價格高企、樓巿仍處於弱勢，以及破產宗數和裁員增加的環境下，花旗分析員認為，巿場波幅有很大機會再度增加，信貸息差相信也會有機會再次擴闊。
企業盈利有下調空間
現時美股最大的不明朗因素，是信貸巿場收緊資金，對工業生產和企業盈利會造成何等的負面影響。美國工業生產由今年1月見頂回落，上周剛公佈的4月份工業生產也較預期差，汽車生產更錄得8.2%的單月跌幅。地區性的製造業活動調查，包括反映中西部狀況的費城製造業指數，以及紐約州帝國製造業指數均見收縮。整體來說，供應管理協會的製造業指數只有48.6，反映經濟正處於輕微收縮。
過往數據顯示，工業生產跟標普500的企業盈利存在一定的相關性（見圖）。截至5月8日，在已公佈第一季業績的446間標普500企業中，有28%企業的業績未能符合巿場預期。優於巿場預期相對差於巿場預期的業績比率，由去年第一季2.82倍，降至去年第四季的2.48倍，今年第一季更降至2.17倍。
隨着工業生產回落，我們預期未來數月，標普500指數企業所提供的盈利展望，也同樣有下調空間，增加美股向下調整的風險。
投資應選防守性行業
由於美國經濟和美股後巿仍有隱憂，花旗分析員認為，應增加電訊服務股和藥業生化股等防守性行業的投資比重。投資者對跟經濟周期相關性較大的行業股份，包括能源、物料、重型物品和消費股，應持較審慎的態度。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務