近年筆者較少投資煤炭股，由於早前此類股份被市場過度熱捧，個別煤股的PE一度升至50多倍。根據過往經驗，只有高科技股、生化醫療等股份才可長時間維持於如此高PE水平，而煤炭行業又不是甚麼高科技行業，基本上不容易支持如此高估值。
煤炭股不易維持高PE
隨着近日股市回落，煤炭股的估值也較為合理，剛巧TVB的「財經透視」前來詢問煤炭股，正好與讀者一談。
中國神華（1088）、中煤能源（1898）及兗州煤業（1171），在這3間已在本港上市的煤炭股中，筆者對兗州煤較為熟悉，由於自兗煤在98年上市後，久不久便有朋友詢問筆者此股之投資事項，故可謂間接被迫研究此股。而不知是否與公司上市年期較長有關，在這3間煤炭股中，兗煤的煤礦較為「成熟」，另一個說法亦即較「老」。
根據個別大行的資料，兗煤的煤礦在未來可提供煤炭的年期（ReserveLife）大約為15-19年，相對神華及中煤的煤礦在未來仍可供40年煤炭產量來講，則兗煤之煤礦在未來可持續生產煤炭之年期可謂短了一半。（註：這僅指現有的煤礦，假若兗煤在未來收購其他較新的煤礦，則情況便可能會大為不同。）故此，基於煤礦在未來可持續生產（MineLife）煤炭因素，則神華及中煤的估值理論上應高於兗煤，而這亦解釋為何兗煤的PE經常低於其他兩股，故「平」是有原因的！
另一方面，兗煤亦有其可取之處，首先就是其煤礦場大部份皆與上海及北京的客戶相距不太遠，同時亦頗接近主要港口，故有地理上之優勢。因此其銷售之煤炭較大部份可以「現貨價」（SpotPrice）出售，而這較以長期合約價出售之利潤為高。
兗煤擁地理優勢
此外，由於兗煤的煤礦在地理方面之優勢，故在煤炭的運輸成本一項是3間煤炭股中最低的，例如2007年兗煤每噸煤炭的運輸成本大約為40元人民幣，而神華的運輸成本大約為每噸65元人民幣，至於中煤則大約為每噸85元人民幣，乃3股之中運輸成本最高的。
最後，兗煤的煤礦未來的生產年期可能相對較短，但其生產的煤炭質素頗佳，其可產生之熱能CalorificValue平均高於其他兩股，故兗煤生產之煤炭，尤其是優質煤炭#1CleanCoal及#2CleanCoal，可以較高價格銷售。綜合來講，筆者估計兗州煤在15元之上，阻力漸增，反而較看好中煤，原因稍後再詳談。
作者譚紹興為證監會持牌人士
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