美國利率被調低至2厘，反映通脹狀況的核心個人消費開支物價指數3月份升2.1%，顯示美國出現輕微負利率情況，市場普遍預期利率即將見底。除信貸危機，剩下的還有全球通脹上升及高油價對個人及企業消費、投資的影響。美國經濟好轉、美息見底，令美元滙價反彈，影響以美元計價的商品期貨價格表現。商品價格回軟，對新興市場到底是福還是禍呢？
商品漲價利新興市場
觀察商品與新興市場自02年以來走勢，兩者同經歷超過6年牛市，分別升達292%及332%。事實上，商品及新興市場關係唇齒相依。新興大國如中國及印度急速發展，帶動不同種類商品的需求。在新興國家工業化過程中，油、煤的消耗量大增，龐大的基建開支對基本金屬如銅、鋁、鋼鐵等需求大增。大部份新興國家如東歐、拉美、中東、非洲、馬來西亞、印尼等地天然資源豐富，其股市比重亦以工業、能源及物料為主，商品漲價對新興市場影響利多於弊，尤其對資源淨出口國。去年10月股市下跌，商品市場成資金避難所，今年表現最好的地區股市中，巴西、墨西哥、非洲及中東等資源國表現佔頭十位。
更重要是，自六十年代開始，每逢通脹壓力升溫，發展中國家股市表現平均都可跑贏美股。背後原因可理解為，每當通脹壓力上升，伴隨的均是央行加息及全球商品價格上漲。美股對本身利率走勢較敏感，新興市場卻受惠商品價格上揚。自美國去年9月開始減息周期至今，新興市場回報表現一直跑贏美股。
外圍陰晴未定成考驗
當然，食品價漲所引發的通脹，對新興社會穩定造成影響，一些較落後的國家最近亦發生民眾騷亂，尤其對那些主要靠從外地入口供應食品的國家，如菲律賓及印尼影響較嚴重。面對目前通脹環境及外圍因素陰晴未定，將試驗出新興國家的相對實力。南非、阿根廷及東歐某些國家的國家財政狀況相對較弱，應付通脹招數限制較多；中國、俄羅斯等則累積了龐大外滙盈餘，貨幣政策較具靈活性。這些國家在對抗通脹對策上，除加息，還可有讓貨幣慢慢升值的選擇。
至於今年芸芸新興地區中表現突出的巴西股市，其政府的發債於4月底首次被調高至投資級別，但利好因素已在股市反映，加上央行開始加息壓抑通脹，降低了短期的投資吸引力。筆者對亞洲股市維持樂觀，認為當中不乏估值比較吸引的國家，如台灣、韓國、馬來西亞、泰國等地。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光