聯儲局上周再減息1/4厘，會後聲明暗示可能暫緩減息，投資者即時紛紛增持美元，以美元結算的商品價格隨即急劇調整。商品走勢和美元息息相關，利率變化對美元的影響亦舉足輕重，我們不妨先看看美元利率的前景，再深入探討商品價格走勢。
雖然有市場人士開始認為，信貸危機的最壞情況已過去，甚至預期美國聯儲局可能已完成減息周期，不過花旗分析員對此卻有另一番見解。
首先，美國樓市仍未見起色，早前公佈的美國20個主要城市的樓價於2月份按年下跌達12.7%，為有紀錄以來的最大跌幅。此外，雖然環球股市自今年3月中起顯著反彈，不過仍較去年高位低近10%。信貸市場方面，高息債券與美國國庫債券的信貸息差接近700點子，遠高於去年約300點子的低水平。似乎信貸危機所引致的經濟創傷仍未有復原之勢，故花旗分析員預期，於年底前聯儲局有機會將利率調低至1.5厘，即仍有半厘的減息空間。相信美元於年內仍會保持弱勢，惟下跌步伐將會放慢。
牛市超級周期可延續
不過，美元弱勢僅為過去數年推動商品價格上升的其中一個主要因素，卻非事實的全部。新興市場經濟高速增長，帶動原材料需求有增無減，加上國民收入增加，有助刺激內部消費，令能源、金屬及農產品價格近年大幅攀升。在環球食品及能源價格持續上漲的帶動下，更吸引部份投資者增持商品以對抗通脹，形成了推升商品價格的良性大循環。
花旗分析員認為，短期美元反彈可能增加了商品市場的波動性，但長線而言，在求過於供的利好環境下，商品牛市的超級周期可望延續。再者，雖然現時美元的投資氣氛已有好轉，但反映美元兌各主要貨幣滙價的美滙指數，於年初至今仍下跌4.5%。在美元今年仍有減息空間下，美元長期走勢仍然偏弱，利好商品價格後市。
商品價格調整，金價亦於高位一瀉如注。其實現時金價走勢與06年的時候相似，整固期可能維持約4至6個月。除實際需求可帶動商品價格升跌之外，來自投資方面的需求亦不容忽視。環球股市大幅波動，商品價格節節上升，吸引了不少投資者轉戰商品市場。花旗分析員估計，自去年底至今，環球商品投資總金額已上升約20%至4000億美元。
金價可重返1000美元
另外，預期黃金的產量長期下降，以及新興市場（特別是來自中國及印度等國家）對黃金的需求持續增加，加上近期金價跌至900美元以下，亦可吸引對珠寶的需求，故相信金價長線有望重返1000美元。
儘管近期美元反撲令商品市場處於下風，但在基本因素支持下，商品市場的長線上升趨勢應可維持。但投資者要留意的是，雖然商品價格仍處於牛市超級周期中，但短期內將持續波動，投資者需注意商品佔整體投資組合比重不宜過高，以有效控制風險。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務