工商銀行（1398）為內地最大商業銀行，業績增長雖低於同業，但去年增長亦有65.5%，今年首季增長更達77%，高於預期，故仍可獲較佳評價。
今年首季，工行盈利331.13億元人民幣（下同），較上年同期增加144億元，主要來自利息收入、手續費及佣金收入的增長，以及稅率較低的貢獻。
淨息差料高於去年
期內客戶貸款較上年底增4.5%，利息淨收入增36.4%，是去年利率上升的滯後反應，未提供期內淨息差，但相信仍高於去年的2.67%，由於資產龐大，息差低於同業，但收入仍增177億元。
手續費及佣金收入較上年同期增長86.3%，並不意外，因上年同期資本市場並非太蓬勃，但仍高於去年第四季19.3%，則頗理想。去年手續費及佣金收入，來自理財業務收入最大，佔41.2%，期內股市及基金交投減緩，相信清算及結算業務以至銀行卡等業務續有相當增長，整體帶來增長55.87億元，此項收入所佔比重由11.9%升至16%。
今年起企業稅率由33%降至25%，對工行有利，期內除稅前盈利已增56.2%至436.8億元，所得稅103.98億元，相當於實際稅率23.8%，上年同期32.4%，如期內實際稅率相同計算，交稅實較去年減少37.54億元，表面增13.37億元。
三項利好因素貢獻220億元以上，而實際增加只是144億元，反映其他支出增加76億元，包括其他營業損失增加25.5億元，營業費用增加41.1億元或21%，貸款及其他減值增加11億元等。
關於美國次按投資，繼續作出約5億元的撥備，目前CDO面值12.19億美元，撥備率36.75%，SIV面值5500萬美元，撥備率81.82%，對整體財政無大影響。
儘管工行已於損益表作出撥備，但期內儲備仍較去年底減少54.42億元，估計是若干撥備於儲備直接扣除，但由於業績貢獻多，股東權益仍增276億元或5.1%，期內完成收購南非標準銀行股權20%，儲備的變動，或許與溢價收購有關。
向外發展續有收購
工行規模龐大，國內發展已不易，策略上偏於向外發展，除南非標準銀行外，正洽購泰國銀行及本港永隆銀行（096）。
工行現價6.29元，PE23.6倍，息率2.3厘，P/B3.36倍，稅率效應，今年業績應有增長，但增幅將較首季放緩，仍可看好中線，是投資穩健之選。