身處熊市，當壞消息漸漸當作好消息看待時，股市反彈力度可能十分驚人。華爾街以至全球股市指數近期升浪，正好印證這一點。
美國聯邦儲備局出錢出力為貝爾斯登（BearStearns）尋找白武士、雷曼兄弟（Lehman）等大型金融機構發行數以十億美元計的證券套現、聯儲局容許證券商透過貼現窗借錢應急，以及花旗集團（Citigroup）「只」虧蝕50億美元，這統統成為股市好友再度出擊的理由。
正如國際金融大鱷索羅斯（GeorgeSoros）所言，當市場從極度恐慌中慢慢冷靜下來，這就是搵大錢的時機。尤其是當聯儲局主席伯南克向市場保證會竭盡所能穩定金融體系，市場本能地作出反應。
如今正好分析一下大形勢下的危與機：
（1）美國樓市降溫的同時，不少人又債台高築，加上食品和能源價格一日高於一日，當地消費者開始勒緊褲頭；
（2）聯儲局在4月再減息，可能是今個周期最後一次，惟銀行業並未完全復元過來；
（3）美國業主面對負資產的窘局，這可能是引發全球經濟走下坡的計時炸彈；
（4）油價高企，意味着石油供應緊張和地緣政治風險可能惡化；
（5）農作物漲價引起的通脹，是世界各地的噩夢；
（6）希拉莉似乎會在總統候選人提名一役中鎩羽而歸，個人推測奧巴馬（BarackObama）將會成為美國第40任總統。到時民主黨將盡攬參眾兩院和白宮的話事權，金融市場又會有何反應呢？
（7）信貸收縮導致各地銀行收緊放款條件，另方面美國經濟衰退勢打擊亞洲出口業；
（8）在全球經濟放緩下，新興市場可望獨善其身這種講法似乎過於樂觀；
（9）在貧窮地區，通脹加劇和糧食短缺恐怕會引發政治動盪；
（10）英國政府似乎欠缺板斧阻止按揭等債務引爆的危機。英國基準利率已降至4厘，可是通脹升溫一直困擾英倫銀行行長金默文。
環球股票估值已吸引
然而，從股票風險溢價的角度來看，環球股票已經降至很便宜的水平，尤其是在日本，半數日經平均指數成份股的股價低於賬面值，估值可說是上世紀70年代以來最低。
新興市場方面，在未來12個月，我相信新興市場中既有大贏家，亦會有大輸家。
在金磚四國中，俄羅斯股市是我的首選。俄羅斯政局越趨穩定，其中央銀行更積存了5000億美元儲備，可是其股票價值卻有頗大折讓，目前的平均市盈率和市賬率分別是9倍和2倍，明顯低於中國股市的平均27倍市盈率和4倍市賬率。
目前仍未到時候吸納印度股票，因為印度央行正收緊銀根去應付通脹，而且大選的日子越來越近，增添了政治不明朗因素。
歐元兌美元偏高三成
當下入市，選股着重「價廉物美」，所以我會吸納新加坡股票，沽空馬來西亞股票；增持泰國和台灣銀行股，但沽售印尼銀行股和以印尼盾為單位的債券。印尼股票的平均市賬率高達6倍，是首選的沽空對象之一。
與股票和債券有別，商品表現主要受供求情況和美元起落影響。面對全球需求趨於放慢步伐，加上美國利率看來已見底，我將會拋空澳元並買入新台幣，沽空紐元並吸納巴西貨幣雷阿爾。此外，以購買力平價計算，歐元兌美元滙率偏高了至少三成。
以上是我對目前全球市場大勢的分析。但在這場金錢遊戲中，隨着世界不斷轉變，市場氣氛又時刻不同，我也會不時調整對風險的評估。
（本欄隔周逢周一刊出）