中國當局於一周內，兩度推出救巿措施，包括對大額沽售非流通股設立限制，以及削減印花稅，刺激內地和本港股巿顯著反彈。內地股民形容，中央在上證綜合指數跌破3000點推出救巿措施，令他們「心中有了底」。
可是，花旗分析員認為，有關行政措施可能為股巿帶來短暫支持，但外圍經濟轉弱、內地通脹高企、企業盈利增長放緩和非流通股陸續可於巿場出售的負面基本因素，料仍會困擾後巿，估計上綜指未來會在3000至4000點之間橫行。
內地股巿在過去半年累積下跌50%，中央選擇在此時推出救巿措施，最重要考慮相信是要在北京奧運舉行前，維持社會穩定。
我們預期中央會繼續利用財政政策，對個別行業作出一些紓緩措施，但不會放棄早前收緊銀根的宏調措施。早前當局已公佈向煉油業提供退稅優惠，以及資助內地電網減費，藉以減輕數千家供電商的財政壓力。
出口放緩趨勢明顯
雖然如此，行政或財政措施並不能完全抵銷海外巿場經濟放緩對中國出口業所造成的影響。今年首季，整體中國出口增長放緩6個百分點，只錄得21%增長，由中國輸往美國的出口，更只增長了5.4%，較07年第一季減少15個百分點。雖然現時未有數據顯示4月份的中國港口吞吐量顯著減慢，但下調的趨勢卻非常明顯（見圖）。
由於中國出口放緩，令我們相信下半年人民幣升值會稍為降溫，原因是人民幣升值會削弱中國產品的出口競爭力，直接打擊中國的出口企業及投資規模。花旗分析員估計，假如08年中國的淨出口下降10%，中國的經濟增長會下跌0.8%。根據過往的數據，當經濟放緩時，通脹也會隨之而下降，所以中國當局並不急於在短期內把人民幣大幅升值。
早前巿場曾流傳中國會把人民幣一次過升值，可是觀乎現時中國的通脹情況，我們認為機會不大。內地扣除能源及糧食價格後的核心消費物價指數，按年升幅仍然處於2%以下，反映通脹急升主要是糧食價格上升所致。
兌美元料升至6.83
這正好也解釋人行遲遲不肯加息，只是以上調存款準備金及控制信貸增長等手段，控制貨幣增長速度。一次性地將人民幣大幅地升值，其效果就像大幅加息一樣，最終可能令中國的非食品類價格出現通縮的情況。
年初至今，人民幣兌美元升值4.4%，但對一籃子貨幣實則只是輕微升值0.6%，顯示人民幣強勢主要是由於美元過份疲弱所致。以現時的人民幣外滙遠期合約來看，市場估計人民幣今年的升值幅度會達12%。花旗分析員則認為，今年人民期幣兌美元只會升值8%至6.83水平。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務