中國於周三公佈首季經濟表現保持10.6%強勁增長，同時消費物價指數上升8%。市場所關注的消費物價指數於3月份上升8.3%，較2月份8.7%的升幅略為放緩，但仍與中央所定下的4.8%目標調控水平相差甚遠。在公佈以上數據後，中央緊隨宣佈於年內第三次上調存款準備金率50基點至16%，以實際行動落實從緊的貨幣政策，亦重申對通脹及經濟過熱的憂慮大於經濟下滑的風險。
中央的宏觀調控政策，單是於去年已將存款準備金率上調了550基點；存貸息率均被調升了6次。目前所面對的宏觀環境，還包括自去年下半年起開始升溫的通脹、投資出現過熱以及流動性過剩等問題尚未解決。最後一次調整息口在去年12月，當時存貸息率分別被調升至4.14%及7.47%。此後，中央仍繼續上調存款準備金率，但對息率的調整卻暫時停止了。
定存增長幅度超越活期
調高存款準備金率的效益，最直接為限制商業銀行借貸的增長過急。中國第一季度新增貸款已超過全年政府所訂下額度的三分一，所以市場普遍預期中央將上調存款準備金率。除此之外，透過規定金融機構必須維持的現金比率，貨幣乘數效應減低，將導致貨幣的供應減少，達到收緊銀根的效果。投資及社會支出亦會相應縮減，連帶防止過熱的問題。
中國第一季的入口增長速度比出口快，貿易盈餘有所縮減；人民幣升值加速，加上全球經濟放緩的影響，出口在未來的增長將會繼續減慢，所累積的龐大外滙儲備可望同時被降低。內地存款金額繼續攀升，定期存款的增幅更超過了活期，扭轉去年以來資金傾向流入股市的局面。M2貨幣供應於3月的年增長下降至16.3%，接近央行全年16%的目標。從緊貨幣政策在控制增長過熱上已經初顯成效。
憂外商直接投資成泡沫
從另一角度來看，若中央以加息執行從緊貨幣政策，借貸成本上升將直接影響個人消費以及企業投資。相反，存款準備金率主要針對銀行等金融機構，對消費及投資支出的影響是間接的。中國經濟增長的三個組成部份當中，過往是極度依賴投資及消費（包括私人及政府）兩部份，於06年對經濟增長的貢獻超過八成。隨着經濟轉型至由內部消費所帶動，加息對經濟的衝擊亦會較大。
再者，鑑於美息低企，中央如將利率調高，中、美息差進一步擴大，將吸引更多海外資金湧入。數據顯示第一季的外商直接投資（FDI）較上年同期增長61.2%，大量資金湧入投資固定資產項目將造成泡沫，資金亦較大機會浪費在成本效益較低的投資。
全球食品及能源價格飆升，亞洲貨幣的升值同時於今年加速，或正反映央行在權衡加息的利弊之後，選擇了允許貨幣升值，作為主要調控通脹的工具，此舉亦代表央行勢要把物價壓下來的決心。
潘國光
富邦銀行（香港）投資策略及研究部主管