金手指:中油香港業績分析 - 孫柏文

金手指:中油香港業績分析 - 孫柏文

等咗成個周末,中油香港(135)噚日終於出咗07年全年業績。啲大數一睇,真係好差。收入跌1.3%,盈利仲慘跌20.3%。
首先,大家買油股或孫柏文叫「一注獨贏買中油香港」,始終都係因為覺得油價會升。用布蘭特油價計,07年平均油價比06年,真係升咗大約10%。不過就算油價升10%,中油香港盈利都仲跌20.2%,真係失望。有跟我買中油香港嘅人,應該同我一樣非常唔過癮。
一向以嚟,中油香港開採石油嘅平均成本都係高。而賣嘅油就因為比較難提煉,所以永遠都比布蘭特質素嘅油價要打個定額折扣,即係永遠都要平例如定額10元。不過就係因為平均成本高、賣油又有定額折扣,所以一旦油價飛升,就會有槓桿作用。每桶石油嘅盈利升幅百分比,應該比油價多。

不升反跌有兩原因

其實,中油香港有受惠於呢個槓桿作用。例如喺哈薩克斯坦嘅油田,產量只升2.5%,不過盈利就升咗22.5%。泰國油田,產量升2.6%,盈利升22.4%。
有時候,因為啲油嘅質素,差到賣油價非常接近平均成本,所以普遍油價一升,帶嚟嘅槓桿就好厲害。例如中油香港喺阿曼同秘魯嘅油田,產量雖然下跌,不過盈利就升四成至一倍。
大家會問:「咁勁,盈利又會跌20.2%?」因為問題有兩個。
第一就係中油香港喺大陸嘅兩個油田。兩個油田產量都跌,跌4.3%至7.6%,而呢個跌幅我都預咗。不過唔同阿曼同秘魯嘅油田,油價嘅上升,就不能彌補產量跌。每桶石油嘅毛利率仲要收窄。講真,除咗人民幣升值,推高成本之外。我諗最大嘅損害,係因為嗰兩個油田賣油油價,冇乜點升。
多都唔講,中油香港國外油田,賣油油價一定要清清楚楚,因為當地政府靠油價抽稅。大陸?要全民對抗通脹嗎。不過兩個大陸油田盈利貢獻百分比,將會越來越少。國外盈利貢獻喺未來應該可以頂得住。
第二個問題係中油香港始終都要搵油田。而搵油成本就升咗2.6倍,用咗五億幾。大家要記得,公司盈利都只係13億元。呢度嘅使費,喺來季應該下調,不過都希望搵到石油。
中油香港現水平仲係非常吸引。不過我絕對要承認,要下調目標價。短期之內會更新。

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