隨着貝爾斯登事件漸漸平息，市場的投資氣氛也得到改善，股巿由低位反彈。雖然中資股的PE已回落到13至14倍的相對合理水平，但外圍經濟轉差，令中資股的盈利展望蒙上陰影，個別經濟敏感度高的行業，盈利預測下調的壓力較大。
不少中國相關企業已公佈07年財政年度的業績，在94間本港上巿並已公佈年度業績的中國相關企業中，有42%企業的盈利是符合巿場預期，37%的企業業績較預期佳，其餘21%企業的業績未能符合巿場預期，企業盈利增長約有50%。可是，花旗分析員預料，今年中資企業的盈利會有較明顯的放緩至25%。
事實上，全國工業的企業盈利在07年的盈利增長達40%，但今年首兩個月盈利已顯著放緩至低於20%。內地工業所面對的問題，除了原材料和營運成本上漲外，還要面對勞動法對勞工成本上漲的影響。花旗分析員預期，08至09年間，大部份企業的勞工成本有機會上漲20%至30%。
銀行股表現理想
經濟相關行業，對經濟放慢的負面影響會較為敏感，航空業首兩個月的流量已見放慢，貨櫃運輸業也極有可能受中國出口增長放緩影響。花旗分析員預料，中國出口增長，會由去年年底的27%逐步放緩至15%。另外，保險業受業務增長放緩，以及內地A股調整令投資收益減少的影響下，盈利增長也有機會放緩。上證300綜合指數由去年10月的高位6124點回落至3500點水平，跌幅超過4成。花旗分析員預料，在現水平中國當局干預或提出救巿措施的機會不大，料短期指數在3000點至4000點之間徘徊。
眾多行業中，花旗分析員預期，航空、汽車、運輸、保險等行業盈利下調的風險較大，08年的每股盈利增長只會介乎17%至負30%之間，均遠低於07年水平。但是，銀行、電訊和部份消費行業的投資前景會較為理想（見附表）。
我們預期，銀行業上半年的淨息差收益料會因07年下半年利率上調、樓宇按揭利率上升，以及債券孳息及銀行同業息差上調所提升。雖然非利息收入可能減少，但整體貸款業務增長強勁，可有助整體中資銀行股08年的平均預期每股盈利增長約有35%，高於平均中資股水平。
龍頭電訊股可取
電訊行業受宏觀不明朗因素的影響較少，個別龍頭電訊股的每股盈利增長更可達35至40%。至於消費股，預料會個別發展，原材料物價上漲和經營成本上漲，對消費品製造商，特別是食品和飲品製造商的利潤率會有較大壓力，作為銷售渠道的百貨業，所受的影響則較為輕微。
雖然中資股（以H股指數計算）已經大幅回落，但花旗分析員認為，仍然未達到「吸引」水平。根據過往歷史，當H股處於市賬率1.5至2倍時，是一個長期的強力支持區，但現時H股的市賬率仍在2.3倍水平，估值反映後市仍然有下調風險。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務
部份中資股行業盈利預測
汽車
07年每股盈利預測（%）：+62.6 08年每股盈利預測（%）：+16.6
航空
07年每股盈利預測（%）：+215.4 08年每股盈利預測（%）：+17.4
運輸
07年每股盈利預測（%）：+135.5 08年每股盈利預測（%）：+25.0
保險
07年每股盈利預測（%）：+96.3 08年每股盈利預測（%）：-29.2
銀行
07年每股盈利預測（%）：+46.7 08年每股盈利預測（%）：+35.1
電訊科技
07年每股盈利預測（%）：+40.4 08年每股盈利預測（%）：+31.9
消費
07年每股盈利預測（%）：+50.1 08年每股盈利預測（%）：+25.7
平均
07年每股盈利預測（%）：+50.5 08年每股盈利預測（%）：+24.7
資料來源：花旗