筆者上星期提及A股跌勢應將近尾聲，主要理據為指數於5個月內從高位回落45%，估值返回相對合理水平。預期市盈率僅20倍，泡沫成份減褪，投資價值重現。環球資金亦重新流入，上海A股指數在3500點水平再次獲強大支持。
非流通股解禁壓力紓緩
A股自去年10月展開跌勢，除因估值過高及市場擔心宏調外，大型再融資活動、新股首次招股、H股及紅籌回歸內地上市，及「大小非解禁」等都令股票供應大增，為A股帶來壓力。「大小非解禁」意指05至06年間A股進行股改以後，非流通股禁售期過去。今年「大小非解禁」總數約達3萬億元人民幣，其中於上半年解禁的大部份屬「小非」，而下半年則屬「大非」。「大小非」的定義，是以持股佔總股本5%以上或以下來作界定。來自「小非」的沽售金額雖然相對較小，但此類投資者在持有股票數年，獲利已豐後，一旦禁售期過去，拋售股票的機會亦較大。「大非」則通常屬於公司大股東或戰略投資者，一般拋售比例較低，加上交易需要披露，對市場影響較易掌握。所以下半年的解禁壓力及引起的恐慌，料比2、3月時影響較輕微。今年「大小非解禁」分別集中2、3及8月，亦即上半年第一季的解禁高峯期已告一段落。於第2季因「大小非解禁」所釋出的沽售壓力將可暫時冷卻。適逢奧運前夕，中央將傾向穩定股市，加快落實對股市有利的政策。
內地企業07年的投資收入因股市上升而成為盈利增長主要動力之一。隨着環球股市波動，市場擔心內地企業盈利將受影響，多番調低盈利預測。事實上，企業從股市及房地產投資所得的回報，於去年第一至第三季，佔所有A股上市的企業盈利平均只有約22%。撇除金融類以外的其他內企，投資收入則只佔整體盈利14%。保險公司因擁有從保費而來的大量現金，通常會再投資，但非完全投資於波動性較大的股票。如某大型壽險公司公佈其季度業績時披露，債券佔投資組合逾一半，股權型投資佔23%，剩下為定期存款，以留足夠資金應付賠償。
A股企業盈利增長樂觀
人民幣今年加速升值，有助依賴入口原材料的企業減低生產成本，兩稅合併後，企業今年所須繳付的營收稅亦將降低。深滬兩市有九成已作出第一季盈利預估的公司發出盈喜，之前過度悲觀的盈利預估下調反有利股價回穩。
長遠而言，內地股價最終將逐漸反映中國較強的基本面──經濟持續增長。不過，內地股票的供、求關係因非流通股解禁及中國銀監擴大QDII所容許的投資範圍，08年已大致達到平衡，較難出現如06及07年般的瘋狂升幅。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及
研究部主管潘國光