近期環球股市持續波動，美國標普500的波幅指數（VIX）正處26以上水平，是近5年以來最高水平，反映市場上的不確定因素一再累積，不利股市投資氣氛。與此同時，商品市場也出現了明顯調整，期金價格曾由每盎斯1000美元以上回落至950美元附近，原油期貨價格也由每桶110美元高位，回落至100美元水平。
花旗分析員認為，投資市場漸趨反覆，其中一個主要原因是美國次按危機令全球的信貸收縮，導致槓桿效應消失，投資者利用高槓桿去獲取高回報的環境已不復再。事實上，在06及07年間，估計約有3000多億美元流入對冲基金，流入私募基金更多達4000多億美元。
這些「另類」資產都是一些需要通過大幅度借貸，提高桿槓比例，才能取得高回報的投資收益。一旦市場開始逆轉，信貸市場收縮，槓桿效應也會隨之消失，回報不但難以提升，虧損的規模也會倍大。另外，近期商品市場急跌，部份原因是投機者爭相在商品洐生工具的市場上平倉所致，信貸收緊對資產價格造成的負面影響顯然易見。
美國資產價格風險上升
花旗分析員認為，隨着信貸市場漸漸收緊，一些高負債國家的資產價格會面對較高的風險。現時美國的經常賬赤字仍然是全球之冠，環球信貸緊縮令美國的消費者更難利用借貸去獲得額外的資金消費，經濟前景變得不明朗的同時，資產價格面臨下調的風險亦會跟隨上升。
現時美國的情況，一如97-98年很多爆發金融風暴前的亞洲國家。最後，巨額的經常賬赤字導致資金外流，造成亞洲貨幣滙價急挫（一如現時美元滙價大幅貶值），股票及房地產市場價格大幅下跌。因此，花旗分析員認為，由於現時新興市場的經常賬出現龐大盈餘，資產價格在面對全球信貸收縮的環境時，相信其投資價值最終將反映在估值上。
在行業投資策略方面，自全球經濟在01-02年出現衰退時，很多新興市場及亞洲區的企業已開始大幅減債，令這些企業的資產負債表回復穩健。現時環球非金融類企業的負債與稅前盈利比例已降至近十年以來的最低水平，其中新興市場及亞洲地區的比例更低於1倍，遠低於全球的近1.5倍及歐美的近2倍水平。
非金融類企業抗跌力佳
花旗指出，負債水平較低的企業，在信貸收縮的環境中，會有較大彈性處理經濟下滑帶來的風險，盈利表現亦會較為平穩，相信非金融類的企業，在面對環球股市調整時的抗跌能力將會較強。事實上，自從美國次按危機在去年7月爆發以來，環球非金融類指數下調的幅度只有5.5%，但環球金融類指數則下跌20%。因此，花旗認為，投資於非金融類行業有助減低投資組合的整體風險，有助投資者度過動盪的投資市場。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務