上周五貝爾斯登因財務狀況急速惡化，聯儲局在議息會議兩日前，突然宣佈削減貼現率，並同時推出新貸款措施予更多商業及投資銀行。聯儲局聲明，該局一致通過向該金融機構提供緊急貸款，並會密切關注市場動態及繼續在必要時向金融市場提供緊急貸款，以維持金融體系的穩定性。「貝爾斯登事件」一方面迫使聯儲局履行其最後借貸人角色，另方面亦反映央行已暫時放下對抗通脹及道德風險的包袱，未來日子，若再有同類型金融機構面臨倒閉危機，聯儲局必須、亦必定要繼續參與拯救（bailout）行動，此舉變相為整個信貸危機最不明朗部份劃下底線。
華爾街風險續來
貝爾斯登一例或許只是冰山一角，摩根大通認為，華爾街還面臨「系統性保證金追繳」風險，銀行業或會損失3,250億美元資本金。市場原本預期聯儲局會採取整整1個百分點的減幅，但聯儲局最終只把目標利率及貼現率分別下調至2.25%及2.5%，減幅0.75%，令市場略為失望。
減息公佈後美股單日升幅為5年來最大，美元反彈及商品價格回落，加上減息後目標利率與兩年期孳息差一度收窄至65基點，這些都反映投資氣氛至少會在短期內穩定下來，而聯儲局在過去一星期的連串救市行動，亦可望逐漸恢復信貸市場的基本運作。筆者預期，目標利率在6月底前至少會下降至1.75%，其間與兩年期孳息將進一步收窄距離，美股於未來月份可望完成尋底過程。
這次議息會議紀錄中顯示，聯儲局官員以8比2投票支持減息0.75%，反對的兩票乃支持較低幅度的減息。儲局重新表示關於通脹不確定性正在上升，有別於1月份會議紀錄將重點放在控制經濟下行風險。會議紀錄中亦首次提出反映通脹預期的某些指標，正在顯示市場認為通脹即將失控。
抑通脹成新目標
在油價及商品價格上升，及美元持續貶值對入口價格造成上升壓力影響下，5年期TIPS近期的孳息率，由二月底至三月初期間一度處於負值狀態，為自97年發行以來首次出現負數孳息率，顯示TIPS的投資者為求買入抗通脹的投資工具，不但願意不收利息，連支付利息也在所不計。
另方面，人民銀行宣佈上調準備金率，是今年第二度上調，筆者認為加準備金率無助遏抑由食品及商品引發的物價飆升，反而增加年內經濟下滑風險。由於美國及外圍經濟情況正急速轉變，中央未來的加息及宏調步伐須更有彈性，以達到所定下今年經濟增長8.5%的目標。香港方面，儲蓄利率已下調至接近零，在實質負利率擴大、美元及港元貶值，及中國和新興市場維持高增長前提下，香港年內經濟增長料達4%水平。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光