為了應付金融危機和經濟衰退，美國聯邦儲備局近日猛下重藥，除了向信貸市場注入大筆流動資金，還設立了新的貸款機制。在本月18日，聯儲局調低聯邦基金目標利率0.75厘，是不足兩個月內第三度大刀闊斧地減息。自從信貸風波於去年8月惡化以來，美國的基準利率已累計跌了3厘。
英倫銀行和日本央行等其他中央銀行，亦先後向市場「放水」，但迄今為止，未有一家央行如聯儲局那樣重手地放寬銀根。
各國未配合調節息口
英國和加拿大央行雖然加入減息行列，但幅度明顯不及美國。日本的利率原地踏步，而歐洲央行的息口自去年8月以來一直維持在4厘水平。大多數央行不是按兵不動，就是反過來加息。
聯儲局與其他央行的息差劇變，外滙市場反應最直接，美元兌其他貨幣首當其衝，現身陷1973年自由浮動以來最低迷的時期。美元在12年來首次跌穿100日圓，兌歐元和瑞士法郎均創下紀錄新低。
美滙不濟，以美元作單位的商品價格跳升，這使到其他央行的政策制訂者越益不安，擔心聯儲局的連番減息行動，將會加劇通脹，最終威脅到全球貨幣體系的穩定。
聯儲局採取如此強硬的措施，因為美國經濟有麻煩。然而，各國央行自有不同目標。聯儲局既針對經濟增長亦關注物價穩定，可是在大部份工業國的央行和少數新興經濟的央行眼中，首要任務就是要控制通脹。
事實上，聯儲局的取向未得到所有理事認同，達拉斯聯邦儲備銀行行長RichardFisher和費城儲備銀行行長CharlesPlosser，本月中議息時均反對聯儲局減息0.75厘。
其他理事卻認為他們有點兒杞人憂天。他們的理據是：首先，經濟轉弱有助壓抑通脹；其次，通脹預期值仍受控制；第三，一旦金融風波平息，利率可以迅速回升。
可是問題並非如此簡單，商品漲價以及美元積弱，都會增添美國的通脹壓力。
透過觀察通脹掛鈎國庫債券和普通國庫券的孳息差距，引伸出的10年期預期通脹率為2.5%。經現金流和通脹風險溢價調整後，預期通脹率更不止此數（見圖）。
對於聯儲局未來同樣可以大動作加息的講法，不少專家均提出疑問。信貸市場失靈引發的危機，不會一朝一夕煙消雲散，而且加息太急可能會引來另一場金融危機，所以，聯儲局就算有條件加息，應只會是循序漸進地進行。
與美元掛鈎國家重估利弊
聯儲局奉行低息政策，也導致滙市變得異常波動。隨着美滙狂瀉，其他國家的出口商難免叫苦連天。至於本身貨幣與美元掛鈎的國家，則要面對通脹急速加劇的問題，舉例說，沙地阿拉伯的通脹率攀上7%的27年高峯。
有迹象顯示，一些國家重新評估將本身貨幣與美元掛鈎的利弊，包括卡塔爾和阿聯酋。另一邊廂，中國等亞洲國家，已默許貨幣兌美元顯著升值。短期而論，這將會使到美元更加波動，因為新興市場央行減持美元儲備的揣測，勢將越炒越熱。
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